2023年已經(jīng)到來，我們采訪到了泰達(dá)宏利基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理張勛，聊聊他對(duì)2022年結(jié)構(gòu)性行情以及2023年市場(chǎng)機(jī)會(huì)的看法。

　　張勛表示，2023年經(jīng)濟(jì)肯定要修復(fù)，要復(fù)蘇，不管是現(xiàn)在的地產(chǎn)政策，還是疫情管控放松，都是在為2023年經(jīng)濟(jì)能夠有個(gè)好的開局做鋪墊。

　　在經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的過程中，傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)都會(huì)有機(jī)會(huì)，但恢復(fù)節(jié)奏可能不一樣。我個(gè)人判斷2023年值得關(guān)注的有兩塊，一個(gè)是價(jià)值搭臺(tái)，一個(gè)是成長(zhǎng)唱戲。

　　第一季度關(guān)注的焦點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)工作的成效如何，房地產(chǎn)政策出來之后，地產(chǎn)銷售能不能變好，疫情防控政策調(diào)整之后，大家的消費(fèi)能力有沒有兌現(xiàn)提升起來，這有個(gè)過程，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域搭臺(tái)階段。

　　如果驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)得住的話，相關(guān)的價(jià)值股股價(jià)也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，然后大家轉(zhuǎn)而去關(guān)注哪些行業(yè)增速更快。如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不住的話，大家可能更關(guān)注成長(zhǎng)性，可能會(huì)轉(zhuǎn)回相對(duì)偏成長(zhǎng)的領(lǐng)域去。

　　這兩個(gè)結(jié)構(gòu)可能會(huì)有反復(fù)，因?yàn)檎叩脑?，因?yàn)楦鞣N各樣預(yù)期轉(zhuǎn)動(dòng)的原因，這是大概的方向。

　　2022年賽道型產(chǎn)品做起來確實(shí)很困難，極致的東西就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)更大，可以看到新能源的回撤比周期的回撤要大，周期的回撤肯定要比全市場(chǎng)積極型產(chǎn)品要大。

　　2023年我們經(jīng)濟(jì)三駕馬車?yán)锔嗟目赡苓€是看消費(fèi)和投資，出口這一塊可能還是沒那么樂觀。

　　房地產(chǎn)政策的供給側(cè)政策已經(jīng)出差不多了，后面要出需求端政策。我們經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是在闖關(guān)，如果兩會(huì)之前春節(jié)附近能把關(guān)闖過去，2023年消費(fèi)就不用擔(dān)心了。再加上2023年進(jìn)入加息后期，或者說降息周期開始，利率下行對(duì)很多商品的價(jià)格會(huì)有支持。

　　再加上2023年新政治周期正式開始，對(duì)開門紅也有一些訴求。所以2023年經(jīng)濟(jì)可能就變好了，相應(yīng)的周期類行業(yè)產(chǎn)生共振，也會(huì)有表現(xiàn)。周期指的就是和經(jīng)濟(jì)共振的標(biāo)的，不管是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，還是一些安全相關(guān)的領(lǐng)域，都屬于周期品，都有一定的機(jī)會(huì)。

　　下面是詳細(xì)內(nèi)容，分享給大家。

　　1.2022年市場(chǎng)波動(dòng)非常大，您怎么看待2023年的市場(chǎng)行情？

　　張勛：2022年的黑天鵝很多，最大的困難就是要不要做輪動(dòng)。其實(shí)大部分基金經(jīng)理是不具備輪動(dòng)能力的，既要懂金融地產(chǎn)，又要懂醫(yī)藥消費(fèi)、制造機(jī)械，還要懂煤炭、科技，這其實(shí)挺難的。

　　2023年經(jīng)濟(jì)肯定要修復(fù)，要復(fù)蘇，不管是現(xiàn)在的地產(chǎn)政策，還是疫情管控放松，都是在為2023年經(jīng)濟(jì)能夠有個(gè)好的開局做鋪墊。

　　在經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的過程中，傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)都會(huì)有機(jī)會(huì)，但恢復(fù)節(jié)奏可能不一樣。我個(gè)人判斷2023年值得關(guān)注的有兩塊，一個(gè)是價(jià)值搭臺(tái)，一個(gè)是成長(zhǎng)唱戲。

　　第一季度關(guān)注的焦點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)工作的成效如何，房地產(chǎn)政策出來之后，地產(chǎn)銷售能不能變好，疫情防控政策調(diào)整之后，大家的消費(fèi)能力有沒有兌現(xiàn)提升起來，這有個(gè)過程，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域搭臺(tái)階段。如果驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)得住的話，相關(guān)的價(jià)值股股價(jià)也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，然后大家轉(zhuǎn)而去關(guān)注哪些行業(yè)增速更快。相反，大家可能更關(guān)注成長(zhǎng)性，可能會(huì)轉(zhuǎn)回相對(duì)偏成長(zhǎng)的領(lǐng)域去。

　　這兩個(gè)結(jié)構(gòu)可能會(huì)有反復(fù)，因?yàn)檎叩脑颍驗(yàn)楦鞣N各樣預(yù)期轉(zhuǎn)動(dòng)的原因，這是大概的方向。

　　2．您覺得從現(xiàn)在來看的話，2023年什么細(xì)分的領(lǐng)域確定性比較大？

　　張勛：我覺得2023年確定相對(duì)比較大的領(lǐng)域還是增量經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域。20大報(bào)告里也表明了支持發(fā)展的方向，說到要統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)和安全，所以安全主題這一塊的確定性是相對(duì)較高的，相關(guān)政策大概率會(huì)繼續(xù)給力。唯一不好判斷的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和強(qiáng)度。2023年我們經(jīng)濟(jì)三駕馬車?yán)锔嗟目赡苓€是看消費(fèi)和投資，出口這一塊可能還是沒那么樂觀。

　　2023年有些領(lǐng)域像制造業(yè)的高端制造領(lǐng)域、新能源、軍工、數(shù)字經(jīng)濟(jì)這些是比較確定的方向，但會(huì)不會(huì)從頭好到尾，還要取決于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，會(huì)有一個(gè)預(yù)期的不斷波動(dòng)。

　　現(xiàn)在市場(chǎng)還是一個(gè)存量市場(chǎng)，資金往哪流，一方面受到預(yù)期的影響，一方面受到現(xiàn)實(shí)的影響?，F(xiàn)實(shí)和預(yù)期不斷擾動(dòng)，資金也會(huì)來回跑，折返跑。有一點(diǎn)可以肯定的是經(jīng)濟(jì)會(huì)比2022年好，消費(fèi)也會(huì)比2022年好，但好到什么程度就不好判斷了。

　　3．您覺得2023年投資可能有哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　張勛：2023年第一個(gè)要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)就是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況，這有個(gè)驗(yàn)證的過程，地產(chǎn)政策出來了，2023年如果地產(chǎn)銷售起不來怎么辦？這是一個(gè)比較大的點(diǎn)。第二個(gè)是疫情，如果疫情情況來回折騰，對(duì)消費(fèi)就會(huì)產(chǎn)生很大影響。這兩個(gè)邏輯就是比較大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　制造業(yè)反而沒那么多的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得好，傳統(tǒng)的這些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域就會(huì)分流資金，如果經(jīng)濟(jì)不好那資金就會(huì)流向制造業(yè)。所以最大的風(fēng)險(xiǎn)還是上面兩點(diǎn)。

　　4.2022年的市場(chǎng)里，賽道型產(chǎn)品做起來很困難，您管理著泰達(dá)宏利周期混合和泰達(dá)宏利新能源股票兩只偏賽道型基金，如何控制回撤？

　　張勛：這個(gè)其實(shí)很難做，因?yàn)橘惖佬彤a(chǎn)品的特點(diǎn)就是輪到的時(shí)候就會(huì)表現(xiàn)得不錯(cuò)，但市場(chǎng)變的時(shí)候也會(huì)受到影響。

　　極致的東西就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)更大，做投資風(fēng)險(xiǎn)和收益是相伴相生的。很多時(shí)候產(chǎn)品契約就約定了回撤的幅度。所以你可以看到新能源的回撤比周期的回撤要大，周期的回撤肯定要比全市場(chǎng)積極型產(chǎn)品要大。

　　那么怎么去控制回撤，還是回到投資方法論的問題。首先是對(duì)這種偏風(fēng)格或者說賽道的產(chǎn)品，配組合的時(shí)候就要相對(duì)均衡一點(diǎn)，不要押在某某細(xì)分賽道上，這樣回撤的時(shí)候可能會(huì)相對(duì)少一點(diǎn)。第二是把短期和長(zhǎng)期進(jìn)行搭配配置，有些是長(zhǎng)期看好的公司，有些是短期看好的，做一些更靈活的處理。

　　第三是方法上盡量風(fēng)險(xiǎn)前置，分散投資，行業(yè)分散一點(diǎn)，風(fēng)格分散一點(diǎn)。然后要用絕對(duì)收益的角度看問題，買的時(shí)候算清楚成本和目標(biāo)收益，決策過程中要盡量避免追漲。還有要盡量買成長(zhǎng)性強(qiáng)一點(diǎn)的標(biāo)的，雖然短期有波動(dòng)，拉長(zhǎng)來看還是能拿到不錯(cuò)的收益。這也是我新能源基金回撤相對(duì)較小的原因。

　　5．您覺得2023年的周期行業(yè)會(huì)有怎樣的表現(xiàn)？

　　張勛：我對(duì)2023年的周期挺有信心的。因?yàn)?023年經(jīng)濟(jì)大概率要復(fù)蘇，2022年影響經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)因素，疫情、房地產(chǎn)政策、美聯(lián)儲(chǔ)加息，這些2023年都會(huì)慢慢消除。

　　房地產(chǎn)政策的供給側(cè)政策已經(jīng)出差不多了，后面要出需求端政策。我們經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是在闖關(guān)，如果兩會(huì)之前春節(jié)附近能把關(guān)闖過去，2023年消費(fèi)就不用擔(dān)心了。再加上2023年進(jìn)入加息后期，或者說降息周期開始，利率下行對(duì)很多商品的價(jià)格會(huì)有支持。

　　再加上2023年新政治周期正式開始，對(duì)開門紅也有一些訴求。所以2023年經(jīng)濟(jì)可能就變好了，相應(yīng)的周期類行業(yè)產(chǎn)生共振，也會(huì)有表現(xiàn)。周期指的就是和經(jīng)濟(jì)共振的標(biāo)的，不管是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，還是一些安全相關(guān)的領(lǐng)域，都屬于周期品，都有一定的機(jī)會(huì)。

　　6．聊到新能源，您怎么看2023年鋰電板塊的機(jī)會(huì)？

　　張勛：鋰電板塊2022年后半段是跌的。2020年和2021年鋰電行業(yè)發(fā)展得很好，2022年下半年開始整個(gè)供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局是惡化的，從電池到材料都在惡化，各家公司加大了投資，產(chǎn)能過?，F(xiàn)象比較嚴(yán)重，價(jià)格就在下降。第二點(diǎn)是電動(dòng)車2023年有需求受到影響，2022年新能源車銷售增長(zhǎng)了大概100%，2023年可能30%-40%都不到，二階導(dǎo)是負(fù)數(shù)。

　　2023年碳酸鋰的供給價(jià)格會(huì)有所穩(wěn)定，等這種壓力緩解傳導(dǎo)到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈以后，情況就會(huì)好很多，電池是比較好的一個(gè)環(huán)節(jié)。

　　整個(gè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在估值也降下來了，進(jìn)入滲透率階段，有點(diǎn)類似于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，大家會(huì)更多地關(guān)注品牌創(chuàng)新，關(guān)注類似于蘋果的那種微創(chuàng)新。

　　再一個(gè)就是關(guān)注技術(shù)進(jìn)步領(lǐng)域，關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)格局沒有惡化的領(lǐng)域，像隔膜，全球還是那幾家企業(yè)，技術(shù)比例比較高，表現(xiàn)就會(huì)不錯(cuò)。

　　2022年鋰電表現(xiàn)沒那么好，很大原因就是價(jià)格因素。板塊的整體機(jī)會(huì)肯定不像過去兩年那么大的。

　　7．您怎么看2023年光伏板塊的機(jī)會(huì)？

　　張勛：光伏板塊這幾年看著景氣，其實(shí)是結(jié)構(gòu)性的景氣。像戶用光伏，以及海外光伏，因?yàn)殡妰r(jià)高，承受的成本能力強(qiáng)，裝機(jī)就比較好。再加上2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來能源危機(jī)，導(dǎo)致海外光伏和分布式光伏都發(fā)展得比較好。

　　地面電站光伏這兩年裝機(jī)都不是很好，原因是成本太高了，組件價(jià)格漲到2元以上，內(nèi)部收益率算下來不合適，項(xiàng)目會(huì)一直壓著。

　　硅料價(jià)格最近一兩周跌了10%-20%，一噸價(jià)格從33萬下降到不到20萬，那么組件的價(jià)格能跌到1塊7毛，地面電站企業(yè)的內(nèi)部收益率已經(jīng)達(dá)到要求了，這樣2023年光伏的裝機(jī)量確定性就比較高了。

　　這個(gè)過程中最先受益的肯定是光伏電站。其次受益的是組件、電池片，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)放量的過程。從受益的彈性來看，可能光伏輔材的彈性更高，像玻璃、膠膜、支架這些公司都會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)，它們不像硅料、硅片、電池片等企業(yè)存在來回博弈和產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配的問題，本身就是受益于量這個(gè)層面。同時(shí)也不像硅片組件、電池片等企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)往下走，這些企業(yè)存在利潤(rùn)博弈的過程。

　　不用擔(dān)心光伏板塊之后兩年的需求問題，本來滲透率也低，清潔能源整體的滲透率還是在快速上升階段，2023年裝機(jī)量大概能比2022年多30%-50%。唯一要考慮的是成本和收益問題。2023年行業(yè)景氣程度取決于硅料價(jià)格跌的程度。

　　8.2022年儲(chǔ)能算得上新能源里最好的板塊了，怎么看2023年的發(fā)展？

　　張勛：儲(chǔ)能現(xiàn)在行業(yè)滲透率不到10%，仍然在快速提升階段。由于2022年的俄烏問題，歐洲的儲(chǔ)能放量很快，煤燃?xì)鈨?chǔ)能、電池儲(chǔ)能的出口都是翻倍的增長(zhǎng)。

　　2022年歐洲放量多一些，2023年儲(chǔ)能這塊可能要看美國(guó)。大家預(yù)判2023年中國(guó)隨著地面電站集中式光伏的裝機(jī)，需求會(huì)提升，美國(guó)的大型電站用的儲(chǔ)能也會(huì)提升。

　　2022年大家主要關(guān)注的是戶用儲(chǔ)能，2023年更多關(guān)注上兆瓦項(xiàng)目級(jí)的大儲(chǔ)能。

　　從投資來看，大儲(chǔ)優(yōu)于戶儲(chǔ)，可以關(guān)注相關(guān)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。

　　9．新能源汽車2023年可能面臨補(bǔ)貼退出的情況，怎么看2023年新能源汽車的投資機(jī)會(huì)？

　　張勛：2022年和2023年的行業(yè)增速還是不錯(cuò)的，全球范圍內(nèi)能達(dá)到30%。中國(guó)滲透率已經(jīng)達(dá)到20%-30%，還在提升過程中，不過2023年增速可能會(huì)慢一點(diǎn)。

　　而且新能源行業(yè)是To C模式，購(gòu)車是個(gè)人決策，要受到新車型、補(bǔ)貼政策、收入預(yù)期等因素的影響，不像光伏和風(fēng)電主要看成本就行了。

　　此外行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)出現(xiàn)惡化，供應(yīng)鏈這兩年擴(kuò)張了很多產(chǎn)能，2023年會(huì)釋放出來，這就給企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生擾動(dòng)。

　　所以新能源汽車2023年投資上會(huì)更關(guān)注技術(shù)進(jìn)步的環(huán)節(jié)和競(jìng)爭(zhēng)格局更好的環(huán)節(jié)，可能有細(xì)分板塊的阿爾法品種出來。