引語(yǔ)：當(dāng)玻璃球、鐵球、乒乓球同時(shí)扔到地板上，玻璃球脆弱摔碎，鐵球堅(jiān)固沒(méi)有變化，乒乓球反而彈得更高。

這是投資異常難受的一年。一系列“黑天鵝”事件沖擊，俄烏沖突、全球通脹、疫情反復(fù)等海內(nèi)外不利因素疊加。年初至今，代表Ａ股大盤(pán)表現(xiàn)的滬深３００指數(shù)下跌２２．４６％，創(chuàng)業(yè)板更是跌去３０．６７％。

注：數(shù)據(jù)來(lái)自ｗｉｎｄ，數(shù)據(jù)區(qū)間：２０２２／１／１－２０２２／１２／２１

全市場(chǎng)權(quán)益基金表現(xiàn)也難說(shuō)樂(lè)觀。我們以今年以前成立的主動(dòng)權(quán)益基金為例，基金收益中位數(shù)為－２２．８８％，仍能保持正收益的基金僅占１．４２％，可謂是鳳毛麟角。如果今年你的基金收益能跑贏中位數(shù)或者滬深３００指數(shù)，其實(shí)已經(jīng)非常不錯(cuò)。

注：數(shù)據(jù)來(lái)自ｗｉｎｄ，數(shù)據(jù)區(qū)間：２０２２／１／１－２０２２／１２／２１，統(tǒng)計(jì)口徑權(quán)益型＝股票混合型＋普通股票型

表明市場(chǎng)有多慘不是我們的目的，更重要的是這樣的市場(chǎng)往往暴露了我們投資的脆弱性，也是我們復(fù)盤(pán)賬戶、診斷投資、優(yōu)化組合的絕佳時(shí)機(jī)。

復(fù)盤(pán)：脆弱的賬戶可能有過(guò)什么行為？

一、盲目追逐熱點(diǎn)

雖然今年市場(chǎng)整體表現(xiàn)不濟(jì)，但仍存在一定結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?？陀^來(lái)講，熱點(diǎn)的確能帶來(lái)相關(guān)板塊和基金的短期大漲，但把握難度非常大。如果只是什么火熱跟著買(mǎi)什么，入場(chǎng)時(shí)熱點(diǎn)可能已發(fā)展到階段性高位。

注：數(shù)據(jù)來(lái)自ｗｉｎｄ，數(shù)據(jù)區(qū)間：２０２２／１／１－２０２２／１１／２１，紅框?yàn)樵露葷q跌幅正收益中前三行業(yè)指數(shù)，綠框?yàn)樨?fù)收益中前三行業(yè)指數(shù)

我們從今年以來(lái)整體行業(yè)漲跌幅來(lái)看，有不少行業(yè)在短短１、２月內(nèi)可能就歷經(jīng)了從市場(chǎng)“領(lǐng)頭羊”到“吊車(chē)尾”的巨大轉(zhuǎn)變。

二、單押某一賽道

賽道基金讓不少投資者又愛(ài)又恨，它可以是我們的反彈沖鋒手，可以是我們最尖銳的茅，但全倉(cāng)押注這樣的基金，一旦“賽道”出現(xiàn)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)可能難逃大幅回撤。

三、風(fēng)險(xiǎn)偏好不匹配

明晃晃的歷史收益率總會(huì)奪取我們的主要注意力，卻忽視伴隨的風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)人的承受能力、資金使用期限，甚至是對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知可能都會(huì)影響投資體驗(yàn)。

在了解一只產(chǎn)品時(shí)，我們可能經(jīng)常發(fā)現(xiàn)截然不同的評(píng)價(jià)。很多時(shí)候不一定源于基金本身，也來(lái)自預(yù)期與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)偏好的差距。

診斷：“脆弱”組合的特征有哪些？

嘗試找出“脆弱”癥結(jié)，華寶證券曾做過(guò)測(cè)算總結(jié)“脆弱”組合的特征，直接來(lái)看結(jié)果：基金持倉(cāng)的平均估值越高、追求成長(zhǎng)越過(guò)度、抱團(tuán)度越高在極端行情下相對(duì)更“脆弱”。

這些指標(biāo)對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)可能需要額外花費(fèi)時(shí)間精力研究，那是不是可以直接“抄作業(yè)”，找到這樣“反脆弱”的基金或者學(xué)習(xí)的對(duì)象？

優(yōu)化：看投研老將如何“反脆弱”

“反脆弱是指有些事情能從沖擊中受益，當(dāng)暴露在波動(dòng)性、隨機(jī)性、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性環(huán)境下時(shí)，它們反而能夠茁壯成長(zhǎng)和壯大?！?/p>

一、絕對(duì)收益思維打好“反脆弱”地基

泰達(dá)宏利研究總監(jiān)張勛從業(yè)１６年有余，也歷經(jīng)過(guò)不少極端市場(chǎng)，是一位比較少見(jiàn)的以偏絕對(duì)收益理念看待投資的基金經(jīng)理，這也使得勝率、安全邊際、風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)他尤為重要。

注重勝率，大部分環(huán)境下都“好使”

市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，如果天天跟著市場(chǎng)變化而變化，人也容易隨著市場(chǎng)飄起來(lái)。在他看來(lái)，最好的投資框架是可復(fù)制的，追求持續(xù)的勝率，在大部分環(huán)境下是好使的。

注重安全邊際，讓倉(cāng)位調(diào)整有所依

我們沒(méi)有人能在股價(jià)的最底部重倉(cāng)買(mǎi)入。注重安全邊際，為他的投資決策提供了一個(gè)參考系，這對(duì)加倉(cāng)還是減倉(cāng)很重要。

風(fēng)險(xiǎn)控制，不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的分散

做組合投資，一定要分散。不是簡(jiǎn)單的行業(yè)分散，還有很重要的是對(duì)風(fēng)格和波動(dòng)率做分散。這也是張勛在市場(chǎng)這么多年摸爬滾打得來(lái)的，有機(jī)會(huì)和大家分享。

二、能力圈拓展砌好“反脆弱”高墻

張勛管理的產(chǎn)品中既有均衡成長(zhǎng)的寬基產(chǎn)品，也有風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)的行業(yè)主題基金。背后是對(duì)周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)類(lèi)多種風(fēng)格的深入研究，使得組合墻體更穩(wěn)定、更平衡。

三、牛股挖掘能力蓋好“反脆弱”大樓

對(duì)于個(gè)股來(lái)說(shuō)，張勛認(rèn)為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是第一位的，無(wú)論是渠道強(qiáng)、成本控制好、還是資源稟賦好，優(yōu)秀企業(yè)一定要有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在此基礎(chǔ)上，還會(huì)關(guān)心公司治理問(wèn)題、競(jìng)爭(zhēng)格局和財(cái)務(wù)指標(biāo)。

即使作為研究總監(jiān)張勛管理著眾多研究員，但挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股一直是他堅(jiān)持不懈并樂(lè)此不疲的事情，也是一位投研老將能多年持續(xù)保持戰(zhàn)斗力的關(guān)鍵法寶。他管理的泰達(dá)宏利周期業(yè)績(jī)近２、３年均排名同類(lèi)ＴＯＰ５，在長(zhǎng)期重點(diǎn)保持對(duì)增量經(jīng)濟(jì)的關(guān)注上，還會(huì)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)、消費(fèi)等相關(guān)行業(yè)。

注：排名數(shù)據(jù)來(lái)自銀河證券，排名時(shí)間截至２０２２年１２月１６日，泰達(dá)宏利周期在混合基金－偏股型基金－便股型基金（股票上限８０％）（Ａ類(lèi)）下近２年排名３／１３８，近３年排名４／１２６。歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。泰達(dá)宏利周期完整業(yè)績(jī)及張勛管理同類(lèi)過(guò)往業(yè)績(jī)附后。

張勛的投資哲學(xué)處處充滿著“反脆弱”的智慧，就像《反脆弱》作者塔勒布所舉：風(fēng)會(huì)熄滅蠟燭，卻使得火越燒越旺?！帮L(fēng)”是不確定的，但迎風(fēng)的“火”是具有反脆弱性的。選擇一只“反脆弱”的基金，做那一團(tuán)不滅的火焰，讓風(fēng)為我們加持，或許也是面對(duì)不確定的一種選擇。

注：泰達(dá)宏利周期成立于２００３年４月２５日，基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：富時(shí)中國(guó)Ａ６００周期行業(yè)指數(shù)＊６５％＋上證國(guó)債指數(shù)＊３５％，本基金現(xiàn)任基金經(jīng)理張勛（２０２０年４月２９日至今），歷任基金經(jīng)理賴慶鑫、鄧藝穎、呂越超、陳橋?qū)?、劉金玉、吳俊峰、梁輝、魏延軍、溫震宇、史博、曾昭雄。本基金２０１７年、２０１８年、２０１９年、２０２０年、２０２１年的業(yè)績(jī)分別為、１０．４１％、－２８．１５％、４７．８１％、６８．７６％、４８．２４％，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為５．８９％、－１８．８８％、１５．４９％、１４．２４％、９．７４％，源自本基金定期報(bào)告。張勛管理的同類(lèi)基金業(yè)績(jī)?nèi)缦拢禾┻_(dá)宏利績(jī)優(yōu)增長(zhǎng)Ａ／Ｃ分別成立于２０１８年６月１３日／２０２２年６月１０日，基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：中證全指指數(shù)收益率＊５０％＋中證綜合債券指數(shù)收益率＊５０％，本基金現(xiàn)任基金經(jīng)理張勛（２０２１年８月１７日至今），歷任基金經(jīng)理吳華。本基金２０１９年、２０２０年、２０２１年的業(yè)績(jī)分別為５６．３９％、６５．１３％、－１７．２９％，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為１７．７８％、１４．２２％、６．０５％，源自本基金定期報(bào)告。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本資料僅為服務(wù)信息，不構(gòu)成對(duì)于投資者的實(shí)質(zhì)性建議或承諾，也不作為任何法律文件。本資料中全部?jī)?nèi)容均為截止發(fā)布日的信息，如有變更，請(qǐng)以最新信息為準(zhǔn)。本基金不保本，可能發(fā)生虧損，基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》和《招募說(shuō)明書(shū)》，自行做出投資選擇。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。