作為經(jīng)濟的“晴雨表”，生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)和消費價格指數(shù)(CPI)對國民經(jīng)濟和資本市場有著深遠的影響。最近一年，國際大宗商品價格出現(xiàn)較快上漲，并引發(fā)了一系列的傳導反應。為此，恒昌高端對話欄目《牛轉“錢”坤》邀請中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師、學術委員張永軍博士，圍繞國內(nèi)外價格形勢及其影響與廣大投資者及企業(yè)生產(chǎn)者進行了深入的交流。張永軍博士長期從事宏觀經(jīng)濟以及國際經(jīng)濟研究，對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢、價格走勢有著準確的預判與深入的思考。

中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師、學術委員張永軍博士

　　生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）全球普漲

　　最近一年，國際原油、有色金屬等大宗商品價格上漲，并快速傳導到中國、歐洲、美國等主要經(jīng)濟體，推高了各國的生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)。其中，我國今年5月至7月生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)同比漲幅處于9%左右高位，歐元區(qū)6月生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)同比漲幅更超過了10%。

　　各主要經(jīng)濟體生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)同步上漲，源于全球經(jīng)濟一體化程度的不斷提高。目前，全球市場已緊密連接在一起，大宗商品價格，工業(yè)品生產(chǎn)價格所受到的影響因素基本趨同。以我國為例，目前多種生產(chǎn)資料類產(chǎn)品對外依存度較高，其中，原油對外依存度超過70%，天然氣對外依存度接近50%。產(chǎn)品價格變化與國際市場緊密相連。

　　張永軍博士指出，主要經(jīng)濟體生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)出現(xiàn)較大漲幅，其主要原因是疫情期間，多國采取了救濟型的財政政策和極為寬松的貨幣政策。

　　早在歐元區(qū)成立之時，《馬斯特里赫條約》就規(guī)定條約國年度赤字率不應超過3%，但在疫情期間，很多國家都打破了這一約束。在貨幣發(fā)行量方面，美國、歐洲等國家大量發(fā)行貨幣，今年一季度，美國M1季度內(nèi)增長了4.8%，歐元區(qū)M1季度內(nèi)增長了2%。與此同時，美國還通過發(fā)行國債來彌補財政赤字，國債在公開市場銷售，又對貨幣發(fā)行產(chǎn)生影響。此外，作為國際儲備貨幣的發(fā)行國，美國在推行赤字財政、大規(guī)模發(fā)行貨幣之后，其經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯的增長，這導致去年二季度美國疫情加重后，美元出現(xiàn)了一輪走弱的態(tài)勢，大宗商品價格隨之上漲。

　　消費價格指數(shù)（CPI）走勢分化

　　雖然各主要經(jīng)濟體生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)上漲同步，但是消費價格指數(shù)(CPI)走勢卻有著明顯的差別。7月，美國消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲5.4%，在主要經(jīng)濟體里漲幅最大，歐元區(qū)同比上漲2.2%，中國僅同比上漲1%，在主要經(jīng)濟體里漲幅最低。究其緣由，消費價格指數(shù)(CPI)走勢與各國的國內(nèi)需求，包括資源條件、產(chǎn)業(yè)結構等有著密切的關系。

　　以美國為例，疫情期間恰逢美國大選，出于政治因素考量，美國采取了救濟型的財政政策，直接給居民派發(fā)美元，所以美國的消費需求并未受到較大影響，但2020年美國財政赤字率也因此大幅上漲，超過了15%。從生產(chǎn)端來看，美國受影響巨大，而且恢復較慢，這導致供求缺口明顯增大。需求大于供給，推高了消費價格。與之相對比，疫情對我國的消費需求影響較大，2020年我國社會消費品零售總額同比下降3.9%。但是，中國作為大型經(jīng)濟體，產(chǎn)業(yè)結構齊全，供給的恢復快于需求，不存在明顯的供不應求的情況，因此我國消費價格指數(shù)(CPI)整體比較平穩(wěn)。

　　國際市場價格的思考與預判

　　談及國際市場價格的變化對我國的影響，張永軍博士表示，不同行業(yè)的盈利狀況將會產(chǎn)生較大差異。在制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上，大宗商品以及原材料處于上游，而消費品則處于下游。企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品如果處于上游或者是中上游，那么隨著價格的上漲，利潤增幅也將會提高。與之相反，下游企業(yè)則處于相對不利的地位，利潤受到一定的擠壓。

　　與此同時，我國的這種特殊情況，也會使宏觀政策的選擇難度加大。目前，我國經(jīng)濟增長還沒有恢復到疫情前水平。前期上游企業(yè)產(chǎn)品價格上漲較多，沒有同步上漲的下游企業(yè)產(chǎn)品就會承受一定的價格上漲壓力。在這種情況下，相關部門制定宏觀經(jīng)濟政策尤其是制定貨幣政策時，應該保持怎樣的力度——適度收緊還是放松?都需要做出謹慎的選擇。

　　針對近期國際市場價格高位回落，出現(xiàn)盤整的情況，張永軍博士判斷，短期震蕩的走勢可能會持續(xù)一段時間，但是總體趨勢應該是向下的。這主要因為美國貨幣供應增長率近期已降到兩位數(shù)以下，財政救濟力度也同步減弱，消費需求擴張得到了一定的遏制。此外，今年二季度以來，美國、歐洲的經(jīng)濟出現(xiàn)了恢復的態(tài)勢，供給慢于需求的狀態(tài)正逐步得到改善。

　　在人民幣匯率方面，今年以來一直存在較大爭議。有學者認為，匯率適度升值有利于減輕大宗商品漲價向國內(nèi)的傳導。但是也有人認為，匯率升值后會對我國的出口生產(chǎn)，經(jīng)濟恢復造成不利影響。對此，張永軍博士認為，出口表現(xiàn)主要取決于外部需求以及產(chǎn)品的競爭力。中國企業(yè)根據(jù)市場波動及時調(diào)整產(chǎn)品結構，抵御市場風險的能力以及產(chǎn)品的競爭力已有明顯的提升。在這樣的背景下，匯率變化對出口的影響不宜過分夸大。人民幣匯率出現(xiàn)一定幅度的升值，正面作用將大于負面作用。此外，從宏觀層面來看，人民幣兌美元6.5左右的匯率是比較合適的水平。

　　目前，大宗商品價格的上漲，已經(jīng)從早期的向工業(yè)品生產(chǎn)價格傳導，開始向消費價格傳導，雖然傳導的程度受各國國內(nèi)條件的差異而不同，但是這樣的過程已經(jīng)開始。為此，提前對相關問題進行分析并做出判斷，才能夠為經(jīng)濟活動規(guī)劃，包括投資計劃提供重要參考，這也是恒昌高端對話欄目《牛轉“錢”坤》邀請張永軍博士進行本次交流的目的所在。未來，恒昌將繼續(xù)與學界領袖、業(yè)內(nèi)大咖、投資專家展開深度交流合作，聚焦中國宏觀經(jīng)濟熱點，深度解讀市場先機，為投資者提供未來趨勢和方向的前瞻性指引。