2月17日，紐交所上市公司聚美優(yōu)品(NYSE: JMEI)宣布收到來自公司創(chuàng)始人兼CEO陳歐、聯(lián)合創(chuàng)始人戴雨森以及紅杉資本等遞交的私有化要約，準(zhǔn)備以每份ADS(美股存托憑證)7美元的價(jià)格進(jìn)行私有化。

　　中概股私有化原本是一個(gè)再正常不過的話題。近年來，隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司上市受追捧，而中概股在美國資本市場(chǎng)不受待見，巨大的估值溢價(jià)導(dǎo)致包括奇虎360、陌陌、當(dāng)當(dāng)、分眾等在內(nèi)多家中概股公司紛紛選擇回國。粗略統(tǒng)計(jì)，2015年已經(jīng)有15家中概股公司選擇了私有化。

　　在這么多私有化案例中，聚美優(yōu)品的私有化爭(zhēng)議最兇。

　　問題聚焦于錢方面，聚美私有化開出的價(jià)格是7美元，而兩年前上市時(shí)的發(fā)行價(jià)是22美元。這一懸殊的價(jià)格刺痛了一些投資者的神經(jīng)，稱陳歐在“為無恥代言”。也有人拿阿里香港公司當(dāng)年原價(jià)收購對(duì)比，調(diào)侃聚美優(yōu)品稱“巨沒有品”。

　　聚美優(yōu)品此時(shí)選擇私有化到底是不是“無恥”?我們從三個(gè)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)來分析這個(gè)問題。

　　一、價(jià)格太低?

　　聚美優(yōu)品在2014年5月上市，開盤價(jià)格為24美元，最高時(shí)曾達(dá)到37.99美元。從8月到12月間，聚美股價(jià)一瀉千里，隨即又經(jīng)歷了造假和起訴風(fēng)波，股價(jià)從最頂峰時(shí)接近40美元下滑到不足13美元，而當(dāng)前的股價(jià)只有6.21美元。此時(shí)，聚美優(yōu)品宣布以7美元的價(jià)格私有化，顯然令很多投資者難以接受。

　　有知乎網(wǎng)友向陳歐發(fā)出了五問，其中一條提到，“按照你的出價(jià)私有化之后，你回A股可以再次融資、上市，大賺特賺，讓公司達(dá)到你認(rèn)為合適的市值，但投資人卻無翻身之日，引用網(wǎng)友的話，‘你認(rèn)為7美元的聚美是低估的，然后你用7美元的價(jià)格從投資人手里強(qiáng)行收走了聚美的股票’?！备嵌啻钨|(zhì)問，“請(qǐng)問陳歐，如果你是一個(gè)投資人，見證了這樣一個(gè)美麗的謊言，你敢相信這樣一家公司，這樣一個(gè)CEO嗎?”

　　金沙江創(chuàng)投的朱嘯虎也言辭激烈地抨擊了聚美優(yōu)品低價(jià)私有化?！瓣惼邏K這次丟凈了斯坦福的臉!時(shí)間是檢驗(yàn)人品的利器!”，并稱“以后市值不到100億美元的中國公司去美國上市，如果不給‘私有化優(yōu)先清償權(quán)’估計(jì)都很難拿到好的價(jià)格!”

　　事實(shí)上，私有化低溢價(jià)是普遍存在的現(xiàn)象。

　　2015年6月10日，人人網(wǎng)宣布收到私有化邀約，價(jià)格定為每股4.2美元。而其在2011年上市時(shí)的發(fā)行價(jià)格為14美元，也只有三分之一不到的價(jià)格。

　　同年7月9日，李國慶突然宣布當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化，價(jià)格為7.81元，比五年前的發(fā)行價(jià)16美元少了整整一半，這讓中小股東十分絕望，隨后筆伐當(dāng)當(dāng)CEO李國慶，稱其私有化要約帶有強(qiáng)烈的投機(jī)和套利性質(zhì)，呼吁廣大當(dāng)當(dāng)股民集體抵制7月9號(hào)的私有化要約。

　　而奇虎360私有化時(shí)溢價(jià)率為17%，陌陌為20%。據(jù)悉，美股私有化的平均溢價(jià)率為30%左右。

　　但也有價(jià)格高的案例，當(dāng)年阿里巴巴香港公司要從港股撤出，盡管也遭到了批評(píng)，但總算以發(fā)行價(jià)回購彌補(bǔ)了小股東的利益。

　　二、回歸理由不充分?

　　陳歐在私有化中提到，聚美優(yōu)品在美股市場(chǎng)遭到嚴(yán)重低估，這是幾乎所有中概股私有化共同會(huì)提到的理由。

　　上海哦啦網(wǎng)絡(luò)科技有限公司總裁李鵬博贊同這一說法，他認(rèn)為華爾街的投資者不僅沒有看到中國進(jìn)口跨境電商的火爆，也沒有看到聚美優(yōu)品在跨境電商領(lǐng)域的優(yōu)異表現(xiàn)，更沒有看到聚美優(yōu)品在品類擴(kuò)張取得的重大進(jìn)展。被嚴(yán)重低估的聚美優(yōu)品確實(shí)沒有必要繼續(xù)待在美股市場(chǎng)。

　　天天網(wǎng)副總裁林曉峰也認(rèn)為，聚美對(duì)行業(yè)的貢獻(xiàn)一直是有目共睹的，他們帶動(dòng)了美妝品類電商的爆發(fā)和美妝市場(chǎng)線上銷售滲透率的提升?！皣鴥?nèi)不缺乏資金，缺乏好的互聯(lián)網(wǎng)題材公司。在內(nèi)地上市擁抱資本市場(chǎng)，本身也是符合中國資本市場(chǎng)鼓勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)的政策?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)迎來了新一波的發(fā)展機(jī)遇，融資渠道和市場(chǎng)估值更趨于合理。”

　　但投資者對(duì)聚美優(yōu)品在私有化的關(guān)頭給出的理由并不滿意。“明知被低估，為何期間一言不發(fā)，無動(dòng)于衷?”

　　有分析師也不認(rèn)同“被嚴(yán)重低估”的說法， “跨境電商現(xiàn)在屬于紅海，行業(yè)好，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大，相比已經(jīng)涉足跨境業(yè)務(wù)的阿里、京東等大平臺(tái)，聚美的優(yōu)勢(shì)并不明顯?！?/p>

　　他們甚至認(rèn)為，聚美不被美國投資者看好并不是因?yàn)樗目缇硺I(yè)務(wù)做得怎樣，更多的還是表現(xiàn)出投資者對(duì)聚美團(tuán)隊(duì)“偏科”的擔(dān)心，比如長期靠營銷來維持。

　　三、蓄謀已久?

　　聚美優(yōu)品這次私有化還有一點(diǎn)令人詬病的是，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)相當(dāng)微妙。該公司八個(gè)季度連續(xù)盈利，而卻在2015年11月份發(fā)布第三季度虧損。

　　在2015年12月16日，聚美優(yōu)品在股價(jià)位于 9 美元附近時(shí)，曾宣布推出股票回購計(jì)劃。根據(jù)這項(xiàng)計(jì)劃，聚美優(yōu)品可在未來 12 個(gè)月的時(shí)間里，回購價(jià)值最高為 1 億美元的公司股票。但這項(xiàng)計(jì)劃并沒有實(shí)施。有網(wǎng)友表示，當(dāng)時(shí)很多人是看了回購計(jì)劃后，才選擇繼續(xù)持有股票。

　　網(wǎng)友認(rèn)為，聚美優(yōu)品既定的回購不僅沒有實(shí)施，而且之前季度盈利，上個(gè)季度虧損，配合大盤打壓股價(jià)，短時(shí)間內(nèi)跌幅達(dá)75%以上，在中概股觸底反彈時(shí)，以地板價(jià)進(jìn)行私有化。

　　根據(jù)雪球網(wǎng)友@Ricky的估算，聚美優(yōu)品整個(gè)私有化需要的資金不超過3億美元，而聚美2014年IPO募資就超過4億美元。目前買方團(tuán)是管理層+紅杉，合計(jì)54.4%的股份，90.1%的投票權(quán)，如果加上上市前的兩個(gè)老股東徐小平7.7%和華興7.5%的股份(目測(cè)應(yīng)該會(huì)參與的)，那么其實(shí)流通盤只有28%，如果按照7美元的私有化價(jià)格，整個(gè)私有化需要的資金不超過3億美元，而聚美公司光賬上“現(xiàn)金+短投”就有4億美元(聚美2014年IPO募資就超過4億美元)。

　　如果聚美最終得以在A股上市，根據(jù)此前回歸的案例，將是一個(gè)劃算的做法。比如暴風(fēng)科技回歸A股后，累計(jì)漲幅高達(dá)1950.88%，登頂2015年最牛A股。分眾傳媒退市前市值還不到27億美元(約176億元人民幣)，而在借殼七喜控股登陸A股的方案中，分眾股權(quán)的評(píng)估值458.71億元，溢價(jià)超過150%。

　　更為重要的原因是，聚美并非垃圾股。根據(jù)聚美的財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)還算好看，2015年第三季度財(cái)報(bào)凈營收19.4億元，比去年同期增長99.9%。如果聚美優(yōu)品最終在A股上市，獲得高額市值的概率很大。

　　目前，知乎上已經(jīng)有網(wǎng)友對(duì)聚美私有化發(fā)起抵制行動(dòng)，包括集體委托海外律師訴訟、向SEC投訴、向獨(dú)立委員會(huì)抗辯、抵制聚美優(yōu)品，甚至包括在聚美優(yōu)品樓下“靜立”。

　　更多的人也開始擔(dān)憂聚美的低價(jià)私有化，會(huì)對(duì)未私有化中概股公司的估值造成影響，美國市場(chǎng)對(duì)中國上市公司更加保持警惕。i美股CEO梁劍當(dāng)天下午在雪球上表示，“這個(gè)影響已經(jīng)存在了，JMEI這次是再撒一把鹽”。

　　四、在商言商?

　　盡管中小投資者群情激憤，但也有理性聲音認(rèn)為，投資本身也意味著風(fēng)險(xiǎn)，誰都沒有義務(wù)維持股價(jià)上漲，來保證投資者賺錢，“希望投資者在投資之前就能認(rèn)清這一點(diǎn)，不然還會(huì)有更多的‘悲劇’發(fā)生，為自己負(fù)責(zé)，為自己的選擇負(fù)責(zé)，承擔(dān)自己投資的結(jié)果，是一個(gè)人成人的標(biāo)志之一?！?/p>

　　“在商言商，人家為了自己和大股東利益最大化也沒做錯(cuò)什么。該譴責(zé)譴責(zé)，可勁兒譴責(zé)，但沒蛋用啊，我們看看歷史上任何一個(gè)政府和公司，哪個(gè)是被譴責(zé)死的啊?”正如新東方在線副總裁潘欣所言，“這事從面上來說，無關(guān)法律，只關(guān)乎道德?！北M管他也批評(píng)低價(jià)私有化行為。

　　這件事情說到底，還是大股東和小股東之間的利益博弈。無論哪一方的利益受損必然遭到抨擊，只是聚美這一次給中小投資者留下了太多的口實(shí)。

　　聚美優(yōu)品私有化消息曝出當(dāng)天，擁有3000多萬微博粉絲的陳歐并沒有任何評(píng)論轉(zhuǎn)發(fā)，只是像往常一樣，發(fā)發(fā)紅包，保持著與粉絲的互動(dòng)。