2月17日晚間，聚美優(yōu)品董事會(huì)受到了來自創(chuàng)始人陳歐/戴雨森以及紅杉資本的私有化請(qǐng)求，瞬間引爆整個(gè)電商界。隨后，陳歐寫給員工的內(nèi)部郵件曝光。在這封郵件中，陳歐說明了三點(diǎn)：

　　第一， 聚美優(yōu)品股價(jià)被嚴(yán)重低估;

　　第二， 私有化有利于公司在轉(zhuǎn)型期做出更加靈活的決策;

　　第三， 私有化可以為公司員工帶來更好的回報(bào)。

　　顯然，陳歐說的沒錯(cuò)，尤其是關(guān)于聚美股價(jià)方面。我們不妨拿2014年3月才上線的蜜芽來比較。

　　蜜芽在2015年9月獲得百度領(lǐng)投的1.5億美金融資后，估值在10億美金左右。反觀聚美優(yōu)品，近期股價(jià)異常低迷，在6美元上下徘徊，市值不過9億美元。也就是說，成立六年的聚美優(yōu)品的估值居然低于剛出道兩年的蜜芽，這能不令陳歐痛心?

　　從2015年的收入來看，蜜芽約為25億元，聚美優(yōu)品約為70億元。顯然，兩家公司的收入不在一個(gè)檔次。更關(guān)鍵是，從利潤(rùn)來看，蜜芽處于巨虧中，而聚美優(yōu)品則還保持千萬美元規(guī)模的盈利?？梢?，無論是收入規(guī)模還是盈利能力，蜜芽都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于聚美優(yōu)品。因此，如果蜜芽沒有被嚴(yán)重高估的話，那么聚美肯定是被嚴(yán)重低估了。

　　那么，聚美優(yōu)品為何會(huì)如此不受美股待見呢?

　　拋開經(jīng)濟(jì)層面的宏觀因素來看，我認(rèn)為有兩個(gè)原因：假貨和利潤(rùn)指標(biāo)。如下圖所示，我們可以清晰地看到，聚美優(yōu)品自2014年5月上市以來，經(jīng)歷了兩個(gè)股價(jià)低谷期。第一個(gè)低谷期是從2014年7月至2015年2月，期間最大的事件就是聚美優(yōu)品售假風(fēng)波;第二個(gè)低谷期從2015年8月至今，期間最大的事件是聚美優(yōu)品第三季度虧損。

　　2014年7月底的售假風(fēng)波使得聚美優(yōu)品遭遇重創(chuàng)，股價(jià)連連下跌。之后聚美優(yōu)品斷臂求生，砍掉了大部分的第三方業(yè)務(wù)，并全面轉(zhuǎn)型跨境電商，推出聚美極速免稅店?？缇畴娚虡I(yè)務(wù)增速很快，在聚美優(yōu)品的整體業(yè)務(wù)中占比不斷擴(kuò)大。這似乎讓投資者看到了希望，股價(jià)在2015年上半年有所回升。然而，2015年第三季度財(cái)報(bào)的虧損讓華爾街對(duì)其喪失了信心，很多機(jī)構(gòu)調(diào)低了聚美優(yōu)品的股票目標(biāo)價(jià)。我們以美國(guó)著名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站TheStreet旗下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)TheStreet Ratings發(fā)布的研究報(bào)告為例。該報(bào)告強(qiáng)調(diào)了聚美在第三季度的兩個(gè)數(shù)據(jù)：第一，凈收益與去年同期相比下降170.1%，從盈利1950萬美元降為虧損1368萬美元;第二，毛利率低于市場(chǎng)預(yù)期，僅為26.17%，遠(yuǎn)低于去年同期。TheStreet Ratings將聚美優(yōu)品評(píng)級(jí)降至“賣出”，極大地影響了聚美優(yōu)品在美股市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　在我看來，聚美優(yōu)品的售假風(fēng)波已去，而第三季度的財(cái)報(bào)只是聚美優(yōu)品轉(zhuǎn)型期的短期陣痛，不應(yīng)作為價(jià)值投資的參考。華爾街的投資者沒有看到中國(guó)進(jìn)口跨境電商的火爆，沒有看到聚美優(yōu)品在跨境電商領(lǐng)域的優(yōu)異表現(xiàn)，更沒有看到聚美優(yōu)品在品類擴(kuò)張取得的重大進(jìn)展。

　　關(guān)于中國(guó)進(jìn)口跨境電商的火爆，此處我不再贅述。在《揭秘跨境電商》一書中，我用“火的不得了”來形容。而聚美在跨境電商的表現(xiàn)，超過了大多數(shù)同行，包括唯品會(huì)。根據(jù)聚美提供的數(shù)據(jù)，從保稅倉(cāng)庫(kù)用于跨境電商之日起至2015年6月底，聚美的訂單量占全國(guó)通過保稅倉(cāng)庫(kù)的跨境電商訂單總量的51.2%，銷售額占比也是類似比例。雖不能說聚美是跨境電商行業(yè)的老大，但至少其在保稅進(jìn)口業(yè)務(wù)中做的非常領(lǐng)先。此外，2015年4月，聚美進(jìn)軍母嬰品類，推出母嬰頻道，其母嬰商品的保稅出貨量也很快成為行業(yè)第一;2015年7月，聚美花費(fèi)15億元投資國(guó)內(nèi)第一大母嬰社區(qū)寶寶樹，欲以“電商+社區(qū)”組合占領(lǐng)國(guó)內(nèi)母嬰市場(chǎng)?？梢?，短短一年間，聚美已從化妝品跨入母嬰行業(yè)，并取得重大突破。

　　實(shí)際上，第三季度的虧損正是聚美優(yōu)品在跨境電商業(yè)務(wù)中的激進(jìn)布局造成的，而第三季度財(cái)報(bào)中毛利率的下降或許跟聚美優(yōu)品中母嬰品類比例增加有關(guān)。畢竟，化妝品的毛利在40%左右，而母嬰品類的毛利則在15%左右。對(duì)于聚美來說，現(xiàn)階段激進(jìn)布局跨境電商市場(chǎng)，大力發(fā)展母嬰業(yè)務(wù)，顯然再正確不過了。很可惜，華爾街的分析師沒有看清這點(diǎn)。

　　因此，被嚴(yán)重低估的聚美優(yōu)品確實(shí)沒有必要繼續(xù)呆在美股市場(chǎng)。私有化后的聚美可以不用考慮利潤(rùn)指標(biāo)，以燒錢模式快速占領(lǐng)市場(chǎng)。要知道，這個(gè)市場(chǎng)不是傳統(tǒng)的電商市場(chǎng)，而是處于風(fēng)口的跨境電商增量市場(chǎng)啊。