如果有誰想了解風(fēng)投資本市場(chǎng)——不管是有限合伙人把錢給風(fēng)投投資還是創(chuàng)業(yè)公司風(fēng)險(xiǎn)融資，總有不少數(shù)據(jù)點(diǎn)可以觀測(cè)。這些數(shù)據(jù)大多指向已經(jīng)廣為人知的事實(shí)：過去7年時(shí)間里融資額和估值飛漲，與此同時(shí)非風(fēng)投資金也進(jìn)入了風(fēng)投資本市場(chǎng)。

　　但是這些數(shù)據(jù)點(diǎn)往往又是滯后性指標(biāo)，基于當(dāng)前風(fēng)投市場(chǎng)的數(shù)據(jù)很可能能給未來提出一些更積極的指標(biāo)。所以即便新的信息無可避免會(huì)給市場(chǎng)帶來強(qiáng)烈的預(yù)測(cè)波動(dòng)，但我還是想在這2016年的辭舊迎新之際替未來市場(chǎng)把把脈。

　　市場(chǎng)狀態(tài)

　　讓我們先從大家所熟知的數(shù)據(jù)開始說起。投資風(fēng)投基金的有限合伙人(LP)不斷地向風(fēng)投企業(yè)砸錢——全然不顧投資市場(chǎng)的衰退趨勢(shì)。

　　圖片來自Upfront

　　別讓2015年市場(chǎng)出現(xiàn)的微跌誤導(dǎo)了自己——隨便哪一年的市場(chǎng)融資規(guī)模和交易時(shí)間都可以擾亂數(shù)據(jù)集。很多有限合伙人在我訪問他們的時(shí)候告訴我說，2016年將會(huì)是他們業(yè)務(wù)繁忙的一年，除非出現(xiàn)不可預(yù)期的突然衰退，否則2016年的投資市場(chǎng)規(guī)模仍將繼續(xù)保持當(dāng)前水平甚至?xí)U(kuò)大。

　　以上信息是我們通過采訪73家有限合伙人投資公司對(duì)市場(chǎng)的看法而總結(jié)得來的。雖然他們給出的數(shù)據(jù)清晰顯示了他們十分關(guān)注風(fēng)投公司的投資步伐，82%的受訪者表示他們會(huì)保持現(xiàn)有的投資節(jié)奏，另有8%則認(rèn)為可能會(huì)增加投資。另外我還想指出隨著對(duì)風(fēng)投基金的合伙投資越來越多再加上又有來自中國的資本尋求穩(wěn)定投資，我們絲毫不用擔(dān)心來年沒有新的資金進(jìn)入市場(chǎng)。

　　不過有限合伙人的資金不斷注入風(fēng)投市場(chǎng)還不是什么“大新聞”——過去十年里大量“非風(fēng)險(xiǎn)投資”資金涌入風(fēng)投支持的技術(shù)創(chuàng)企才是最大的轉(zhuǎn)變。讓我們看以下這張圖表：

　　10年前，風(fēng)投拿到的錢和他們投資創(chuàng)企的錢幾乎持平，但是最近兩年風(fēng)投投資出去的錢是風(fēng)投拿到的2.5倍。這倒不是說“風(fēng)投拿到的錢越來越少了”，反而是經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少的市場(chǎng)新參與者開始增加他們的籌碼了。

　　那么所有這些新涌入的資金會(huì)給市場(chǎng)造成什么影響呢?投資前估值一路飆升——過去三年里一下子增加了兩倍。然后突然一下子市場(chǎng)有點(diǎn)吃不消了——從2015年第四季度的這張表上可知一二。

　　市場(chǎng)波動(dòng)

　　讓我們?cè)倏纯唇酉聛頃?huì)發(fā)生什么。

　　正如我一直強(qiáng)調(diào)的，高科技股票估值和私募市場(chǎng)估值之間存在相關(guān)性。這個(gè)相關(guān)性不是說私募市場(chǎng)估值會(huì)遵循相同的市盈率或市銷率——因?yàn)樗饺斯镜脑鲩L率期望值更高。但是過去三年里這兩者之間的相關(guān)性徹底被打破，實(shí)屬不應(yīng)該。

　　所以為什么市場(chǎng)突然降溫了呢?撇開中國、石油價(jià)格、敘利亞難民、總統(tǒng)大選等所有可能導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌的因素——下面這張表可以說明一些問題。

　　坦白說，創(chuàng)業(yè)后期融資確實(shí)不易，這時(shí)候公司離上市或者被其他上市公司收購已不遠(yuǎn)，股價(jià)也一跌再跌。

　　但是這種看法與數(shù)據(jù)點(diǎn)差不多很大程度上也是一種滯后性指標(biāo)或者說是一種警示。當(dāng)我們采訪了150家風(fēng)投公司有關(guān)他們對(duì)市場(chǎng)的看法時(shí)，真相躍然紙上。

　　61%的風(fēng)投認(rèn)為2015年第四季度的估值“略有下滑”，但是91%預(yù)期下兩個(gè)季度物價(jià)將回降。我從A/B投資者那里聽來的坊間消息說他們正大肆鼓勵(lì)投資者向“靈活性”和“實(shí)際性”方向發(fā)展，這樣更容易獲得融資，之前一直流行的“快速擴(kuò)張”的觀念也一下子變成了“降低資金消耗率確保接下來的18-24個(gè)月里資金充足”。

　　“放緩資金燃燒速度”到底有多重要呢?

　　我覺得比我預(yù)期的要嚴(yán)重一點(diǎn)。每一家接觸的公司我都孜孜不倦地跟他們講資金消耗率和返回的實(shí)際增長，但是我沒想到的是我的同僚們也做著同樣的事。事實(shí)上，62%接受采訪的風(fēng)投——來自各個(gè)投資階段和地區(qū)——都表示他們投資的公司都開始減少支出，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步收緊。

　　各種影響因素之間當(dāng)然存在相關(guān)性。如果平均估值快速下跌，那么后期投資者會(huì)更看重最終交易，融資周期會(huì)更長，自然而然企業(yè)不得不降低他們的資金消耗率。

　　公司融資所需要的時(shí)間到底要多久呢?有一個(gè)數(shù)據(jù)事實(shí)是2015年第四季度45%的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)融資交易達(dá)成的時(shí)間變長了。展望2016年，77%的風(fēng)投認(rèn)為未來融資周期會(huì)比前幾個(gè)月更長。

　　可能的結(jié)論

　　我不清楚未來市場(chǎng)是否是極度寒冬或者是厄爾尼諾現(xiàn)象又或者是各種趨勢(shì)交匯融合，但有一點(diǎn)可以肯定的是未來不會(huì)陽光明媚。

　　未來24個(gè)月的風(fēng)投市場(chǎng)情形如何?以下是我的猜測(cè)：

　　? 損失率上升;

　　? 多數(shù)融資表現(xiàn)一般;

　　? 流血融資越來越多;

　　? 結(jié)構(gòu)化融資越來越多;

　　? 融資想對(duì)困難;

　　? 風(fēng)投的逐日盯市顯示部分投資轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家。

　　簡而言之，一些根基不穩(wěn)、實(shí)力薄弱的企業(yè)將在未來這場(chǎng)暴風(fēng)雨中慘遭淘汰。然而我們實(shí)不應(yīng)感到慶賀，畢竟我們知道新的融資循環(huán)將為種子輪融資需求和新的增長掃清障礙，也讓腳踏實(shí)地的初次創(chuàng)業(yè)者更加珍惜得到的每一分錢。

　　但是我們的未來遠(yuǎn)不止這短期的興衰。我們十分清楚我們必須各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期——無論好壞——不斷地投資企業(yè)。從這一點(diǎn)上來說，有耐心和遠(yuǎn)見的風(fēng)投更具優(yōu)勢(shì)。又因?yàn)槲覀兗磳⒚媾R的市場(chǎng)不是那么樂觀，我們將尋找新一批技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和具有顛覆性創(chuàng)新理念的創(chuàng)業(yè)者。