2015年一級市場由頂點到寒冬，作為一家老牌VC，過去的一年君聯(lián)資本斬獲頗豐，既未缺席2015年上半年的投資風(fēng)口，也沒有被隨后的市場恐慌波及。君聯(lián)資本是如何把握市場機會的?君聯(lián)資本的優(yōu)勢和差異化是什么?2016年，君聯(lián)資本的投資策略與方向會是什么?

　　并購須獲企業(yè)家認(rèn)同 否則往往不會成功

　　“并購”是2015年的一個關(guān)鍵詞，有的媒體用“爆發(fā)”兩個字來形容。并購的活躍一改過去中國投資機構(gòu)在退出上幾乎完全依賴IPO的局面，被認(rèn)為是2015年一級市場最大的變化之一。在發(fā)達(dá)國家，并購是創(chuàng)投機構(gòu)的主要退出方式，在美國的占比可以達(dá)到60%-70%，中國正在往這個方向發(fā)展。

　　君聯(lián)資本一直以來都非常重視通過并購和股權(quán)出售的退出方式。2015年君聯(lián)資本有十多家企業(yè)通過并購或股權(quán)出售實現(xiàn)退出，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上市退出的數(shù)量。

　　陳浩認(rèn)為，過去中國投資機構(gòu)過于依賴IPO退出，方式過于單一，并購的增多是中國金融和資本市場走向成熟的一個非常重要的標(biāo)志。

　　“畢竟不可能這么多企業(yè)都去上市。中國中小企業(yè)很多，不可能每一家企業(yè)都有機會上市，而有一些企業(yè)可以通過兼并、吸收合并等方式獲得發(fā)展機會?！标惡普f。這樣的趨勢在TMT行業(yè)尤其明顯，在君聯(lián)資本通過并購?fù)顺龅氖嗉移髽I(yè)中，有超過半數(shù)來自TMT行業(yè)(含消費及服務(wù))。

　　有一種觀點認(rèn)為，并購?fù)顺龅氖找嬉壬鲜型顺錾?。陳浩表示，在回報倍?shù)上，并購比退出低一些。但是，由于并購?fù)顺鰰r間短，因此收益率并不低于IPO退出的收益率。IPO需要等待企業(yè)由初創(chuàng)走向成熟，在IPO過程當(dāng)中還有不確定性。即便成功IPO，對投資機構(gòu)來說還要等待鎖定期結(jié)束方能退出。一個項目從投資到上市退出，往往需要5-8年，而并購僅需要3-5年，有著巨大的時間優(yōu)勢。

　　不過，由于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者往往有把企業(yè)當(dāng)“孩子”養(yǎng)的心態(tài)，對并購有一定抵觸。對此，陳浩表示，并購必須獲得企業(yè)家及創(chuàng)業(yè)團隊的認(rèn)同，否則往往不會成功。

　　陳浩介紹，在為企業(yè)提供幫助和服務(wù)的過程中，必須對所投資企業(yè)所處的細(xì)分方向、領(lǐng)域、競爭格局保持敏感與足夠?qū)Ｗ⒍龋①徥且环N能讓企業(yè)和企業(yè)家發(fā)揮更大價值的方式。如果只是單純的臨時有人愿意出高價來收購企業(yè)，往往不易成功。

　　另一方面，君聯(lián)資本始終愿意與公司共同成長，讓被投企業(yè)走向資本市場，發(fā)展成為上市公司。但如果行業(yè)格局生變，比如更大的巨頭砸重金加入競爭，投資方應(yīng)該在變化發(fā)生之前做好行業(yè)預(yù)判，與被投企業(yè)共同做好博弈準(zhǔn)備，應(yīng)對行業(yè)變化。

　　投出“獨角獸”要看投資人能力 三大方向布局

　　對投資人來說投出獨角獸是夢寐以求的，不過陳浩認(rèn)為，獨角獸公司的出現(xiàn)有一定的規(guī)律，但歸根結(jié)底是投資人對行業(yè)的理解和是否能精準(zhǔn)判斷的問題。

　　陳浩表示：“一般來說，100家公司中，出現(xiàn)獨角獸的機會大概是3-5家。其中有10-20家能成長為上市的中等公司，還有一些可以通過被行業(yè)巨頭并購而獲取價值。”

　　對投資機構(gòu)而言，要想通過30%-40%的成功項目覆蓋成本、獲得收益，就考驗投資人要有投中幾十倍甚至更高回報的項目的眼光。而能夠投中獨角獸公司，就考驗投資人的能力了。

　　此前，中國的私募股權(quán)基金在投資階段大多偏愛中后期，因為投資階段在中后期的公司的財務(wù)數(shù)據(jù)相對完善，有大量的行業(yè)分析報告可以參考，判斷相對容易。然而在上一輪互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮中，出現(xiàn)了很多原本只投中后期的機構(gòu)為了躲避高估值，開始涉足項目的早期投資。

　　君聯(lián)資本作為早期風(fēng)險投資者已有十幾年經(jīng)驗。陳浩表示，投早期項目和中后期項目各有優(yōu)劣，要求的投資能力也不一樣，君聯(lián)資本大部分項目還是更多集中在A輪、B輪投資，目的是為了避免在后期好的項目估值過高，市場競爭激烈。

　　不過，預(yù)判一家公司5-8年之后的成長前景并不容易。陳浩歸納了做好早期投資的三個要素。第一，必須對行業(yè)的變化和技術(shù)的變化有深刻理解，要有行業(yè)專業(yè)背景;第二，必須與創(chuàng)業(yè)者有很好的關(guān)系和溝通渠道，了解創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)、想法，知道創(chuàng)業(yè)人群與受眾人群的特點，誰在創(chuàng)業(yè)以及公司定位的社群是誰;第三，要懂得如何為被投資的企業(yè)提供積極主動的幫助和增值服務(wù)。這三點缺一不可。

　　目前，君聯(lián)資本的投資布局主要集中在三大方向，大體而言，TMT、創(chuàng)新消費以及現(xiàn)代服務(wù)占50%，醫(yī)療健康占30%，其余是文化體育類投資。其中TMT行業(yè)是傳統(tǒng)的投資熱點，現(xiàn)在已經(jīng)滲透到消費和服務(wù)領(lǐng)域，涵蓋的范圍非常廣，并且開始逐步加大跨境領(lǐng)域投資。比如君聯(lián)2015年投資的韓國特效公司Dexter Studio剛剛在韓國交易所上市，這家公司曾為《唐山大地震》、《西游記大鬧天宮》等大片擔(dān)當(dāng)特效制作，君聯(lián)看好的是這家公司在影視娛行業(yè)的巨大經(jīng)濟增長空間，投資韓國的面膜公司L&P美迪惠爾(原名可萊絲)是看重近年中國跨境旅游日韓化妝品消費的增長趨勢。

　　在醫(yī)療健康方面，君聯(lián)資本已經(jīng)耕耘了8年時間，投資企業(yè)達(dá)到40多家，陸續(xù)在醫(yī)療器械及診斷、生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分行業(yè)形成系統(tǒng)性的投資組合。

　　在醫(yī)療服務(wù)方面，面向疾病篩查和治療的基因測序，診所醫(yī)院，甚至面向基層農(nóng)村的藥店+服務(wù)，都有涉及。在醫(yī)藥方向上，君聯(lián)資本投了多家生物制藥企業(yè)如凱因科技、信達(dá)生物、派格生物等公司在行業(yè)都極具影響及發(fā)展?jié)摿?。陳浩認(rèn)為，生物藥屬于前沿科技，中國與國際水平差距沒有化學(xué)藥那么大。并且中國市場非常大，有很大的增長前景。

　　另一個方向是醫(yī)療器械的國產(chǎn)化，主要是實現(xiàn)核心醫(yī)療器械的進口替代，降低國內(nèi)采購的成本。此外價格相對低廉、方便部署和使用的面向農(nóng)村的醫(yī)療器械也有投資機會。

　　第三大方向文化體育領(lǐng)域，君聯(lián)資本投資過2015年度大戲《瑯琊榜》出品方的天神娛樂、橫掃各大衛(wèi)視跨年晚會的SNH48、為第67屆艾美獎特效獎獲得者《權(quán)利的游戲》及賀歲大片《尋龍訣》提供VR技術(shù)的諾亦騰、耀萊影城等業(yè)內(nèi)多家知名的企業(yè)。陳浩認(rèn)為，文化體育產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，呈現(xiàn)出跟互聯(lián)網(wǎng)的融合和跨國合作兩大趨勢。不過，在新舊文化交替的過程當(dāng)中，不確定性風(fēng)險也值得關(guān)注。

　　近日，君聯(lián)資本又投資了教育O2O平臺致優(yōu)教育。

　　因此，君聯(lián)資本的做法是一步一個腳印，如果行，再做得更快?！熬拖衤?lián)想說的，撒一層土夯實了，再撒一層再夯實了?！标惡普f。

　　機會窗口打開時 必須迅速投下去

　　在2015年下半年，“資本寒冬”鬧得人心惶惶，市場一片風(fēng)聲鶴唳。不過，君聯(lián)資本依然保持了穩(wěn)健的投資節(jié)奏，并未受寒冬論的影響。陳浩的看法是，所謂資本寒冬其實更像寒潮，來的快去的也快。

　　陳浩認(rèn)為，所謂資本寒冬，一方面是相對于2014年下半年到2015年上半年的投資熱潮而言，市場突然發(fā)生轉(zhuǎn)變讓大家覺得不可思議。另一方面，其實是受二級市場調(diào)整影響的心理作用。而對于資本來說，其實能看到更多的機會，無非在打法、策略上有所調(diào)整和側(cè)重。成熟的投資機構(gòu)，不會因為市場變冷就不敢投了。

　　“對2016年資本市場的環(huán)境我們還是保持樂觀，IPO已經(jīng)重啟，意味著好的項目退出會更方便、迅速，從而市場的投資也會更積極，資本投入VC機構(gòu)的動力也就越強，這是一個正循環(huán)?！标惡瓶偨Y(jié)君聯(lián)資本2014年-2015年的投資布局談道“在早期投資有機會窗口時，在窗口打開的時候必須迅速投下去。如果窗口過了，就沒辦法回頭糾正了，陷入到下一輪高估值的局面無從下手。從2014年上半年到2015年下半年是一波非常寶貴的早期投資機會，當(dāng)時君聯(lián)資本的投資節(jié)奏與決策都相對很快。現(xiàn)在維持穩(wěn)健，保持正常的速度，2016年還將繼續(xù)保持?！?/p>

　　不過，在陳浩看來，2016年的創(chuàng)投行業(yè)也面臨著兩方面的壓力，一是產(chǎn)業(yè)鏈的融合導(dǎo)致，創(chuàng)投、成長期投資、并購?fù)顿Y的界限越來越模糊。一些資金量很大的機構(gòu)也開始涉足早期投資，做天使投資的機構(gòu)也募集大量資金往后期發(fā)展，因此創(chuàng)投的空間被壓縮;第二，受這兩年VC/PE的創(chuàng)業(yè)潮的影響，行業(yè)的人才流動變的越來越頻繁，對歷史比較長的機構(gòu)也是一個挑戰(zhàn)。