２０２４開年以來，“中字頭”股票的持續(xù)活躍或稱跳漲，以代表性股票為例，據(jù)ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)顯示，截至２月１９日收盤，幾家代表性的中字頭頭部公司表現(xiàn)持續(xù)強勢，年內(nèi)漲幅基本全部超過２０％，更有甚者短短幾天股價接近翻番。

業(yè)內(nèi)人士分析表示，政策加持下央國企考核從“規(guī)模考核”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆兄悼己恕?，有利于相關(guān)企業(yè)加速專業(yè)化經(jīng)營，提高財務(wù)經(jīng)營效率，提高盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量，近期的漲勢代表了市場對改革政策的積極認可。

從數(shù)據(jù)來看，以“中字頭”為代表的央企市值占Ａ股總市值比例約３４％，發(fā)揮著Ａ股市場“壓艙石”作用。思考市場背后更深遠的內(nèi)容，“中字頭”當下的活躍狀態(tài)不是一個簡單的概念炒作，“中字頭”實際上代表著中國實力，是中國力量的象征，是中國長期真正的核心資產(chǎn)。

“中字頭”投資優(yōu)勢顯現(xiàn)

長期被低估的“中字頭”股票估值迎來跳漲，源于新的政策使相關(guān)央企股估值邏輯生變，從中長期來看，目前“中字頭”股票的行情或正處起步階段。

短期來看，3000點以下在缺乏明確投資主線的背景下，市場沒有推動方向，資金在“求穩(wěn)”的需求下，高股息率和低估值魅力顯現(xiàn)，“中字頭”股成為投資首選。

長期來看，“中字頭”股長期處于價值洼地是因為其內(nèi)在價值未被充分挖掘，政策驅(qū)動其在市值管理上面下功夫，“中字頭”的股性或被充分激活。Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)顯示，央企當前整體處于歷史較低估值分位水平，中證央企指數(shù)市盈率為10.32，低于全市場中證全指的15.22，中證央企指數(shù)目前處于１０年以來３９％的市盈率分位，行情的持續(xù)空間仍然較大。

政策指導上，國資委提出注重價值發(fā)現(xiàn)，提升投資者回報，在當前不確定性較高的環(huán)境下能夠為投資者提供確定性的收益預期，穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅會讓“中字頭”股價長紅成為一種可能。實際上，近年來央國企分紅金額持續(xù)抬升，Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)顯示，截至２０２２年底國有上市公司現(xiàn)金分紅已接近１．５萬億元，占全部Ａ股分紅的７０％，是Ａ股分紅的絕對主力。

在資源組合上，“中字頭”股實控人手中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眾多，這也讓“中字頭”股具備了更多的重組并購預期，優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購重組會實現(xiàn)強強聯(lián)合，業(yè)績欠佳的企業(yè)并購重組則可能實現(xiàn)蛻變重生，這些都會是股價長期穩(wěn)定的基礎(chǔ)和保障。

另外，此前央企股在互動平臺等方面與股民溝通交流相對較少，投資者關(guān)系維護不到位，造成了與投資者的疏離，流失了部分潛在的價值投資者。在“市值考核”政策指引下，與投資者的構(gòu)成緊密關(guān)系成為必修課，當企業(yè)真正做到以投資者為本，投資者與資金回流或是必然。

如何布局“中字頭”？高分紅投資時代或來臨

在投資價值確立之后，布局“中字頭”多圍繞三條主線展開，即科技創(chuàng)新、國企改革和高股息分紅，目前市場上均能找到相對應(yīng)的指數(shù)來觀察其行情表現(xiàn)，例如中證央企創(chuàng)新驅(qū)動指數(shù)、中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)、中證紅利指數(shù)等等。

數(shù)據(jù)顯示，截至２月１９日，中證央企紅利指數(shù)“逆風起舞”，開年以來已漲超７．９９％，中證央企指數(shù)同樣逆勢上漲，同期滬深３００仍處于下跌區(qū)間。（數(shù)據(jù)來源：Ｗｉｎｄ，截至２０２４．２．１９，指數(shù)走勢不預示基金未來表現(xiàn)，基金經(jīng)理可根據(jù)法律法規(guī)、基金合同和市場行情調(diào)整持倉。）

宏利市值優(yōu)選基金經(jīng)理莊騰飛分析認為，在價值風格相對占優(yōu)、“中特估”加持以及中長期逆全球化所帶來的高通脹和利率中樞上移的背景之下，市場有望迎來高分紅風格崛起的投資時代。

根據(jù)４季報顯示，莊騰飛管理的宏利市值優(yōu)選混合（基金代碼：１６２２０９）前十大重倉股均為國企，其中６只為“中字頭”股票。事實上，“中字頭”股票的特征，正好符合宏利市值優(yōu)選混合聚焦“低估值＋高分紅資產(chǎn)”，追求攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略。（備注：不代表當前及未來持倉情況，基金經(jīng)理可根據(jù)法律法規(guī)、基金合同和市場行情調(diào)整持倉。）

從投資實踐來看，莊騰飛從２０１９年接手宏利市值優(yōu)選基金時，投資定位于全市場白馬組合。從２０２２年初開始聚焦到金融、周期投資方向，依托自身能力圈與研究方向，逐步將組合定位于大盤紅利價值風格，根據(jù)基金合同約定，聚焦金融周期板塊的投資，即周期紅利風格產(chǎn)品。

截至２０２３年１２月３１日，自莊騰飛２０１９年９月２９日任職以來，宏利市值優(yōu)選混合收益率為２７．３８％，而同期業(yè)績比較基準收益率為－３．２５％。近１年年化收益為５．２３％，同期業(yè)績比較基準年化收益為－７．６５％，近５年年化收益１４％，同期業(yè)績比較基準年化收益３．３２％。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至２０２４年２月１６日，宏利市值優(yōu)選混合近１年收益率排名同類前１％，近２年收益率排名同類前３％。?。▊渥ⅲ簶I(yè)績來源：托管行復核，排名數(shù)據(jù)來源：銀河證券，排名時間２０２４年２月１６日，分類：２．１．１　混合基金－偏股型基金－偏股型基金（股票上下限６０％－９５％）（Ａ類），近１年同類排名８／１５４５，近２年同類排名３５／１２０２。過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹜暾麡I(yè)績見下文備注?；鹩酗L險，投資須謹慎。）

高分紅資產(chǎn)內(nèi)部或分化，周期紅利未來或占優(yōu)

莊騰飛分析認為，高分紅資產(chǎn)內(nèi)部分為穩(wěn)定紅利，周期紅利兩類，未來可能會出現(xiàn)分化，周期紅利是占優(yōu)方向。

穩(wěn)定紅利如公用事業(yè)、高速、出版等收入端長期穩(wěn)定的領(lǐng)域，與經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度低，類債屬性強；周期紅利如金融、資源品油氣能源、有色等，收入端與經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度高，順周期屬性強。這兩年穩(wěn)定紅利資產(chǎn)獲得了較高的超額收益，２０２４年開始超額收益可能會縮小。由于２０２４年可能是全球宏觀需求拐點，前兩年超額收益相對低的周期紅利會獲得更顯著的上行動能，從而體現(xiàn)出較強的超額收益，可能成為占優(yōu)風格。

從長周期維度看，周期紅利風格資產(chǎn)的優(yōu)勢非常大，原因在于全球市場長端利率的結(jié)構(gòu)變化。在以往的整體市場中，絕大多數(shù)資金方、投資人的資產(chǎn)組合均以成長風格為主，缺乏周期類資產(chǎn)的暴露，未來會迎來海外長端利率中樞逐步上行和國內(nèi)利率中樞長周期回落過程，為應(yīng)對這一過程，周期類資產(chǎn)是占優(yōu)選擇，更加受益海外市場和海外定價。

莊騰飛管理的宏利市值優(yōu)選混合基金是一只周期紅利風格產(chǎn)品，實際投資操作中，該基金在長端利率上行期，用金融和周期板塊的順周期資產(chǎn)做彈性品種，從而提升組合進攻性；長端利率下行期和震蕩期，采取防御策略，通過控制倉位，使用業(yè)績穩(wěn)定的高股息資產(chǎn)對抗回撤，同時努力把握一些結(jié)構(gòu)性投資機會。

整體而言，莊騰飛的投資策略在于紅利做防御，周期做進攻，通過主動管理，波段操作，做好止盈，當組合風格與市場風格完全不匹配時，會做好防御動作，保持穩(wěn)健，控制波動，減少犯錯，不做偏離，等待更加適合的風格窗口，徐圖后進。

莊騰飛曾在給投資者的一封信中表示，投資的核心就是通過有效的資產(chǎn)配置，不斷地最小化風險，得到最大化的風險調(diào)整后收益。在這個目標下，最終實現(xiàn)在不確定中尋找確定性的過程。投資管理人需要首先建立有效和動態(tài)的分析框架，謹守自己的能力圈去賺取確定性的收益，控制風險是第一位的，學會放棄不適合自己的投資方法，學會放棄不適合自己要素稟賦的投資方向。投資管理人的投資方法必須是一個不斷進化的生態(tài)系統(tǒng)，需要不斷完善組合構(gòu)建方法和選股能力，去適應(yīng)不同市場風格環(huán)境與系統(tǒng)性風險的反復沖擊。

備注：宏利市值優(yōu)選成立于２００７年８月３日，基金業(yè)績比較基準：７５％ｘ滬深３００指數(shù)收益率＋２５％ｘ上證國債指數(shù)收益率，本基金現(xiàn)任基金經(jīng)理莊騰飛（２０１９年９月２９日至今），歷任基金經(jīng)理李坤元、王鵬、張勛、梁輝、吳俊峰、史博、李澤剛、魏延軍。本基金２０１９年、２０２０年、２０２１年、２０２２年、２０２３年的業(yè)績分別為６５．４％、６０．０１％、－７．９２％、－２４．８８％、５．２３％，同期業(yè)績比較基準分別為２７．７９％、２１．４５％、－２．６２％、－１５．６４％、－７．６５％，源自本基金定期報告。

基金經(jīng)理管理的同類基金業(yè)績：

宏利周期成立于２００３年４月２５日，基金業(yè)績比較基準：富時中國Ａ６００周期行業(yè)指數(shù)＊６５％＋上證國債指數(shù)＊３５％，本基金現(xiàn)任基金經(jīng)理莊騰飛（２０２４年１月３日至今），歷任基金經(jīng)理賴慶鑫、鄧藝穎、呂越超、陳橋?qū)?、劉金玉、吳俊峰、梁輝、魏延軍、溫震宇、史博、曾昭雄、張勛。本基金２０１９年、２０２０年、２０２１年、２０２２年、２０２３年的業(yè)績分別為４７．８１％、６８．７６％、４８．２４％、－１１．８６％、－１６．７２％，同期業(yè)績比較基準分別為１５．４９％、１４．２４％、９．７４％、－１２．９８％、－１．６５％，源自本基金定期報告。

宏利領(lǐng)先中小盤成立于２０１１年１月２６日，基金業(yè)績比較基準：中證７００指數(shù)收益率＊８０％＋上證國債指數(shù)收益率＊２０％，本基金現(xiàn)任基金經(jīng)理莊騰飛（２０１６年１２月２３日）、張巖（２０２３年３月２７日至今），歷任基金經(jīng)理李泉霖、鄧藝穎、陳煒、陳橋?qū)?、陳少平。本基金２０１９年、２０２０年、２０２１年、２０２２年、２０２３年的業(yè)績分別為５９．０４％、４３．９％、－２４．８４％、－２４．０７％、－１５．１８％，同期業(yè)績比較基準分別為２６．２２％、２３．２１％、９．３５％、－１６．９５％、－５．４７％，源自本基金定期報告。

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