一、3月回顧

　　1、國(guó)際：

　　(1)俄烏沖突帶來(lái)地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇，使得能源價(jià)格、大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。盡管月末一度出現(xiàn)緩和跡象，拜登促使阿聯(lián)酋原油增產(chǎn)的目的也初顯成效，但仍難以填補(bǔ)俄羅斯原油出口限制帶來(lái)的巨大缺口。目前各家機(jī)構(gòu)對(duì)于俄羅斯原油缺口的估算中樞為150萬(wàn)桶/天。

　　(2)3月17日的聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定加息25BP，符合市場(chǎng)預(yù)期。但美歐通脹快速走高，市場(chǎng)認(rèn)為下一次加息50BP的可能性極大。美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債利率倒掛，源自對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。

　　2、國(guó)內(nèi)：

　　(1)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)反映出上游原材料價(jià)格上漲，對(duì)上游企業(yè)利潤(rùn)形成提振。中下游價(jià)格傳導(dǎo)補(bǔ)償，企業(yè)利潤(rùn)受擠壓。

　　(2)國(guó)內(nèi)疫情反彈，深圳、上海的“靜態(tài)管理”政策給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)造成巨大影響。人員到崗不足，物流運(yùn)輸不暢，交貨周期延長(zhǎng)等供應(yīng)鏈問(wèn)題同樣構(gòu)成經(jīng)濟(jì)下行的主要因素。

　　3、A股市場(chǎng)

　　海外地緣摩擦帶來(lái)的資源品價(jià)格走高以及國(guó)內(nèi)基本面共同構(gòu)成3月A股市場(chǎng)拖累，當(dāng)月上證下跌6.06%，創(chuàng)業(yè)板下跌7.71%。跌幅最大的時(shí)期發(fā)生在3月中旬，誘發(fā)事件有二：一是美國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定五家中國(guó)在美上市企業(yè)存在信息披露問(wèn)題，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于中概股和外資流出的擔(dān)憂;二是月中公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)心后面政策寬松幅度會(huì)有所收斂。好在3月16日“金穩(wěn)會(huì)”積極講話提振了市場(chǎng)信心，整個(gè)3月下旬A股延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，以上游資源品和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)板塊領(lǐng)漲。

　　二、4月展望

　　1、經(jīng)濟(jì)層面

　　4月海外層面預(yù)計(jì)不會(huì)有太多的超預(yù)期變化，一是俄烏局勢(shì)短期難有更糟糕的預(yù)期，二是市場(chǎng)已經(jīng)做好了下次議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP的準(zhǔn)備，所以我們判斷4月最大的看點(diǎn)來(lái)自國(guó)內(nèi)：

　　(1)上游資源品價(jià)格大概率維持高位，對(duì)中下游企業(yè)利潤(rùn)形成持續(xù)擠占，重點(diǎn)關(guān)注政策能否打通上下游價(jià)格傳導(dǎo)。

　　(2)4月中旬即將公布3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，料想基建投資仍是主要支柱，房地產(chǎn)投資大幅改善的可能性很小。受制于上海、深圳等地的疫情影響，以及全國(guó)物流產(chǎn)業(yè)鏈的制約，預(yù)計(jì)3月消費(fèi)數(shù)據(jù)回撤較大。

　　(3)最值得期盼的是4月下旬的政治局會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)這次會(huì)議“降息降準(zhǔn)”的期盼較高，預(yù)計(jì)會(huì)敲掉更大力度的逆周期調(diào)節(jié)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)難得的“寬信用”時(shí)間窗口。預(yù)計(jì)此次政治局會(huì)議可以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前A股躊躇不前的局面。

　　2、市場(chǎng)層面

　　我們判斷在4月下旬政治局會(huì)議召開(kāi)之前，由于缺少激發(fā)因素，大盤(pán)將以震蕩磨底走勢(shì)為主。一旦政治局會(huì)議透露出“降準(zhǔn)降息”的調(diào)控意愿，疊加各產(chǎn)業(yè)鏈條的激勵(lì)，A股有望向上突破。

　　行業(yè)方面，4月中上旬適合立足防守，以低估值、高股息、受益穩(wěn)增長(zhǎng)和價(jià)格走高的板塊為主，適度配以教育、游戲這類政策監(jiān)管存在短期放松意愿的行業(yè)。4月下旬政治局會(huì)議召開(kāi)之后，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體、東數(shù)西算等業(yè)績(jī)高彈性板塊有望趨勢(shì)性受益。