11月19日消息，據(jù)外電報道，在首次公開招股發(fā)行價遠低于承諾發(fā)行價之后，移動支付公司Square將向部分投資人提供價值9300萬美元的股票。

　　Square周三確定的首次公開招股發(fā)行價為每股9美元，不僅低于該公司此前確定的11美元至13美元的發(fā)行價格區(qū)間，而且更遠低于最后一輪融資時15.46美元的股價。

　　包括私募公司Rizvi Traverse、投行摩根大通等公司均參與了該公司的最后一輪融資。不過Square的最后一輪融資設定了棘輪條款(Equity Ratchet)，這也就意味著如果首次公開招股發(fā)行價未達到特定數(shù)值，投資人能夠獲得額外的股票補償。(棘輪條款是對投資者有利的反稀釋工具，也是投資方最常用的反攤薄保護形式。稀釋是指融資后導致每股凈賬面價值下降，反稀釋則意味著資本結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整。)

　　由于在參與Square最后一輪融資時，投資人尋求獲得20%的投資回報，意味著Square的首次公開招股發(fā)行價至少應達到18.56美元。因為最終發(fā)行價僅為9美元，所以Square需要向投資人補償1030萬股股票。具體招股書中的具體信息我們可以參照本文。

　　除Square之外，Box和Kayak在最后一輪融資中也設立了棘輪條款。律師事務所Fenwick & West在今年3月發(fā)行，當估值超過10億美元的初創(chuàng)公司在進行融資時，都傾向于或越來越多的向投資人提供某種形式的棘輪條款。

　　未來幾年中，如果初創(chuàng)公司的首次公開招股發(fā)行價滿足不了最后一輪投資人的要求，那么兌現(xiàn)棘輪條款將會成為普遍出現(xiàn)的問題。

　　風險投資公司 Charles River Ventures合伙人薩拉·格爾(Saar Gur)表示，棘輪條款能夠保護最后一輪參與融資的投資者，但是初創(chuàng)公司的員工和早期投資人卻會因額外的股份而讓持股被稀釋。格爾認為，這種做法可能會讓初創(chuàng)公司很難挽留想要跳槽的員工。

　　另外一家風險投資公司Felicis Ventures的合伙人韋斯利·陳(Wesley Chan)表示，他一直在建議初創(chuàng)公司創(chuàng)始人們避免使用棘輪條款。他說，“棘輪條款只會讓參與最后一輪融資的投資人受益，它有損于許多公司員工和早期投資人的利益。因為棘輪條款，他們的持股被極大程度的稀釋。”

　　雖然Square的棘輪條款保護了Rizvi Traverse、摩根大通等投資人，但2012年參與公司上一輪融資的投資人卻出現(xiàn)了虧損。當時，這些公司以每股11.01美元的價格對Square進行了投資，按照9美元的發(fā)行價計算，他們的虧損達到了22%以上。Square表示，Rizvi Traverse在末輪融資中對公司投入1.49億美元，摩根大通投入了1100萬美元。

　　按照9美元的發(fā)行價計算，包括股票期權(quán)在內(nèi)，Square的估值約為41億美元，較去年60億美元的估值低出了32%。