作為今年備受關(guān)注的初創(chuàng)公司之一，Square今晚就要上市IPO，這在一定程度上也反映了目前市場對于硅谷初創(chuàng)公司的總體評估和情緒，Square最新公布的上市發(fā)行價每股9美元，較其去年進行最后一輪融資時，每股15美元的價格出現(xiàn)了大幅折價，市值僅為26.6億美元，較60億美元的估值縮水超過一半，說明即便在完成了過去一年的上市沖刺后，現(xiàn)在的Square都無法讓市場認(rèn)可其過高的估值。一位硅谷地區(qū)的風(fēng)投業(yè)人士對騰訊科技表示，Square的估值隨著上市的臨近逐步趨于理性，投資者越來越多地意識到其業(yè)務(wù)模式面臨的掣肘，與此同時，其創(chuàng)始人Jack Dorsey“創(chuàng)業(yè)明星”的光環(huán)也在逐漸隱去，這些都對Square的上市構(gòu)成不利因素。

　　經(jīng)營狀況：收入快速增長 短期難見盈利

　　Square的業(yè)務(wù)模式，簡而言之就是提供所謂移動支付解決方案，其創(chuàng)辦的初衷就是為了解決人們無論何時何地，只要有智能移動設(shè)備，都能用信用卡支付的問題。

　　Square目前有三款硬件產(chǎn)品，一個是最早期的方形的可以插入智能手機或平板耳機孔的插件，該插件免費贈送給用戶，Square的名字就由此而來。配合移動APP，可以實現(xiàn)劃卡支付。另一個是帶有刷卡槽的iPad底座，原理和通常人們能夠看到的Pos機差不多，消費者刷卡隨后商家可以在iPad上進行操作。第三個產(chǎn)品是帶有無線NFC識別支付功能的讀卡器，可以適用于蘋果支付、安卓支付等其他支付方案。

　　根據(jù)Square的上市申請文件，2012年至2014年三年間，該公司營業(yè)收入逐年大幅增長，增速分別為123.6%和63%，2015年前9個月實現(xiàn)營業(yè)收入8.9億美元，與上一年同期相比增長48.9%。

　　Square的營業(yè)收入絕大部分來源于消費者在使用Square支付服務(wù)的商家處刷卡消費收取的手續(xù)費，費率為2.75%，過去一年，使用Square發(fā)生的支付總額高達238億美元，較前一年增長超過60%，而2012年全年的支付總額僅為65億，可以看出，Square提供的支付服務(wù)正在被越來越多的商家所接受。

　　但Square的業(yè)務(wù)模式存在一個無法消除的瓶頸，那就是向信用卡發(fā)卡商支付的每筆約1.9%的費率，這部分被計入Square的“交易成本”(“Transaction Cost”)中，從過去三年的財報情況來看，這部分的成本占營業(yè)收入的比重基本不變，為65%左右，由此可見，在Square的交易數(shù)量和由交易產(chǎn)生的營業(yè)收入不斷增長的同時，交易成本也在相應(yīng)同比例增長。

　　Square營業(yè)收入增長與交易成本增長幾乎同步

　　從Square2014年的業(yè)績數(shù)字中可以看出，其交易收入約為8.2億美元，交易成本高達6億美元，因而從交易部分獲得的凈收入僅為2億多美元。

　　Square自創(chuàng)立以來未能實現(xiàn)盈利，截至2015年6月，其凈虧損為7759萬美元，由上述收入、成本構(gòu)成不難看出，Square難以實現(xiàn)盈利的很重要的原因是收入的一大塊不得不被傳統(tǒng)發(fā)卡機構(gòu)分走。

　　總體來看，創(chuàng)立6年的Square完全符合一家初創(chuàng)企業(yè)的特征：高速增長同時還未實現(xiàn)盈利。但由于其業(yè)務(wù)模式的特殊性，能否實現(xiàn)盈利以及保持盈利也是Square在上市申請文件中明確列示出的經(jīng)營風(fēng)險之一，同時也是華爾街投資者最為顧慮的一個方面。

　　Square持股結(jié)構(gòu)：股權(quán)可能被稀釋

　　上市申請文件披露的信息顯示，Square的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Jack Dorsey是最大股東，持股比例為23.6%，而Square的早期投資者、著名風(fēng)險投資公司Khosla Venture是僅次于Dorsey的第二大股東，持股比例高達16.9%，此外，其他主要股東包括摩根大通策略投資、風(fēng)投Rizvi Traverse、紅杉等。

　　值的注意的是，Square此前進行E輪融資時，向風(fēng)投Rizvi Traverse和摩根大通策略投資以平均每股15.46美元的價格共發(fā)行了970萬股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，根據(jù)協(xié)議，如果Square的發(fā)行價等于擬發(fā)行價的中間價(每股12美元)時，上述數(shù)量的優(yōu)先股將轉(zhuǎn)化為1499.99萬股B類普通股，多發(fā)行的529萬股占全部發(fā)行在外的股票的1.6%。

　　另外根據(jù)融資條款，上市發(fā)行價每減少1美元，Square就需要向E輪優(yōu)先股投資者多發(fā)行1363637股B類普通股，上市發(fā)行價每增加1美元，則向E輪優(yōu)先股投資者少發(fā)行1153845股B類普通股。

　　根據(jù)Square最新公布的每股9美元的發(fā)行價，實際上要比12美元低了3美元，根據(jù)上述條款，Square需要向E輪投資者多發(fā)行4090911股，這意味著發(fā)行價越低，股權(quán)遭到稀釋的程度將越重。

　　簡而言之，該條款的目的是保護投資者的利益，保證其即便在Square上市定價不利的情況下，其所持股的價值能夠鎖定，而Square由此付出的代價則是股權(quán)的稀釋。

　　Square管理層與董事會構(gòu)成

　　Square的管理層人員結(jié)構(gòu)相對較為簡單，除了Jack Dorsey擔(dān)任公司總裁、首席執(zhí)行官和董事會主席外，首席財務(wù)官為曾在Salesforce擔(dān)任財務(wù)和策略高級副總裁的Sarah Friar，首席律師為曾在谷歌(微博)擔(dān)任法律事務(wù)主管的Dana Wagner，商務(wù)負(fù)責(zé)人為曾任谷歌中小企業(yè)銷售副總裁的Francoise Brougher，市場負(fù)責(zé)人為曾在亞馬遜云服務(wù)部門擔(dān)任副總裁的Alyssa Henry。與公司管理層相比，Square的董事會成員的陣容則更為“豪華”，除了硅谷VC教父級的人物Vinod Khosla外，還有美國前財政部長Lawrence Summers，“互聯(lián)網(wǎng)女皇”、KPCB合伙人Mary Meeker等。