一直以來，P2P行業(yè)可謂不透明的典范?？蛻魯?shù)量、利潤率，壞賬率等等，很少能有權(quán)威的公開數(shù)據(jù)。例如壞賬率，除了陸金所的計葵生在公開演講時提到壞賬率在5%-6%之間，其他平臺都是諱莫如深，有的干脆說自己壞賬為零，其中的道道大家自然也明白。北京時間11月17日凌晨，宜信旗下的宜人貸向納斯達克遞交了招股說明書，這下好了，招股說明書里的數(shù)字比公關(guān)宣傳靠譜多了，讓我們仔細研讀一下，用這個樣本來了解一下P2P行業(yè)的現(xiàn)狀吧。

　　先看宜人貸上市招股書中的基本數(shù)據(jù)

　　1、增長驚人，但增速已有所減緩

　　2013年虧損834萬，2014年虧損450萬，2015年上半年竟然是盈利1700萬美元，這還是互聯(lián)網(wǎng)公司嗎?仔細一看，確實增長率驚人，平臺上安排的貸款金額以十倍數(shù)量級的往上漲，2013年才2.58億人民幣，2014年22億，2015年上半年就37億了。

　　當然嚴格來說，網(wǎng)上借款人的借款增長率才是原汁原味的，網(wǎng)下借款人的借款增長率受宜信關(guān)聯(lián)交易(宜信線下推廣團隊找到客源，介紹他們上網(wǎng)申請貸款)的規(guī)模影響較大。那么網(wǎng)上借款人的增長率如何?2014年相對2013年的增長率接近十倍(896,003/98,512)，2015年上半年同比增長也是近十倍(1,189,978/121,833)，但是如果算環(huán)比的話，2015年上半年相比2014年下半年的增長率就“只有”53.7%(1,189,978/(896,003-121,833))了。

　　2、獲客成本

　　綜合考慮借款人和投資人，宜人貸的獲客成本(人民幣)如下：

　　如何解讀這個數(shù)字，應(yīng)該不是太困難吧。

　　3、超高的利率

　　宜人貸把借款客戶分成ABCD四類，A類信用度最高，D類信用度最低。以下是借款人付出的平均利率(第一列)， 投資人收到的平均利率(第二列)，以及宜人貸收的手續(xù)費(第三列)。手續(xù)費不是年化計算的，所以第一列不能直接等于第二列加第三列。

　　但是即使這樣，X教授也表示眼睛已瞎：以D類為例，這簡直就是高利貸中的戰(zhàn)斗機嘛。據(jù)說高院司法解釋說民間借貸超過36%以上的利息是不被支持的，宜人貸這種利率+借款手續(xù)費的收法竟然可以高過36%，也真是服了。

　　4、壞賬保證金

　　宜人貸對客戶承諾保本保息，用了幾種不同的方法。2013年8月前，用的是風險準備金制度，2013年9月到2014年底，用的是集團內(nèi)的擔保公司擔保，2015年開始恢復風險準備金池來防范壞賬。截止2015年上半年，風險準備金3966萬美金，風險資產(chǎn)人民幣37億 (5.975億美元)，資本金5338萬。

　　這幾個數(shù)字怎么理解呢? 用銀行的角度來看，資本金/風險資產(chǎn)類似資本充足率，那么宜人貸的資本充足率大約是8.9%(IPO前)，剛剛超過8%的銀監(jiān)會最低標準。貸款撥備率是風險準備金/風險資產(chǎn)，大約是6.6%，比一般商業(yè)銀行高得多?？紤]到目前的資產(chǎn)大部分是D類借款人，如此高的撥備率也不能算高。

　　看到這里，明眼人就會問，宜人貸是撮合平臺，收的是交易手續(xù)費，怎么能用銀監(jiān)會的監(jiān)管標準來套呢?這個問題的答案其實也很簡單，明眼人也都能看的出來，要是只是撮合平臺，要這么大金額的風險準備金干什么?而且上面顯示的給客戶的利率，從A類借款人到D類借款人都是一樣的，宜人貸收了這么高的手續(xù)費，不就是用來承擔貸款風險的嗎?

　　這個問題不能太過深究，明眼人都知道的。

　　5、壞賬率

　　最后，是所有關(guān)心P2P行業(yè)的人最關(guān)心的數(shù)字: 壞賬率。

　　首先看一下三個月以內(nèi)的逾期率。目前三個月內(nèi)逾期率大約1.6%，比之前年度有了比較大的上升，原因在上一張圖中已經(jīng)看到了，目前宜人貸的貸款組合里大量加入了D類借款人，自然信貸質(zhì)量就下降了，當然3個月內(nèi)逾期率1.6%還是可以接受的。

　　關(guān)鍵的壞賬率數(shù)字來了。由于宜人貸歷史有限，招股說明書里面展示的是母公司宜信的壞賬歷史。文件專門提示這些數(shù)據(jù)有可能和宜人貸將來產(chǎn)生壞賬的數(shù)據(jù)不同，但這也是目前能得到的最好的數(shù)據(jù)了。廢話不說，上圖。

　　所有貸款自從放款后第4個月起計的逾期3個月以上的貸款比例(扣除清收回來的款項)：

　　線上借款人自從放款后第4個月起計的逾期3個月以上的貸款比例(扣除清收回來的款項)：

　　這幾幅圖的信息量有點大，以下是X教授的簡單解讀：

　　1、綜合過去幾年的數(shù)據(jù)，似乎6%-8%是一個比較合理的壞帳率，近年的數(shù)據(jù)有不斷向好的趨勢，說明風控團隊的政策很有效，當然目前還沒有經(jīng)驗數(shù)據(jù)告訴我們最終壞賬率會到多少。

　　2、線上借款人的違約率高于網(wǎng)下借款人，可能與線下可以核實更多資料有關(guān)，也有可能與母公司宜信挑出較好的借款人介紹給了宜人貸，為了讓數(shù)據(jù)更好看。

　　3、線下借款人在過去年份的違約率較高，中間還有收回來部分壞賬，這讓我想起了兩年前宜信在東北壞賬的傳聞……

　　由于目前大部分借款人都是D類借款人，招股說明書還單獨提供了D類借款人的數(shù)據(jù)：

　　說實話，還是有點嚇人的，特別是近幾年的數(shù)據(jù)。但是想到宜人貸收的那逆天的28.2%手續(xù)費(參見前述)，我們表示毫無壓力。