日前，經(jīng)緯中國(guó)管理合伙人徐傳陞接受了第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)的采訪，談了一些關(guān)于資本周期的變化的看法，他認(rèn)為無論是深秋還是寒冬背后其實(shí)也應(yīng)該關(guān)注來自于技術(shù)的變革。

　　“季節(jié)”變化背后是技術(shù)的翻云覆雨手

　　超過十五年的投資經(jīng)歷，經(jīng)緯中國(guó)管理合伙人徐傳陞在這些歲月中參與并見證了資本市場(chǎng)的風(fēng)起云涌與起伏漲落。他曾伴隨8家公司在海內(nèi)外上市，包括百度、瑞聲聲學(xué)、博納影業(yè)、康輝醫(yī)療，愷英網(wǎng)絡(luò)等，同時(shí)他也是滴滴快的的董事會(huì)成員。

　　在徐傳陞看來，對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司，幾乎每隔三年左右會(huì)是一個(gè)技術(shù)革新和模式創(chuàng)新的波段，如2005年到2008年、2010年到2011年、2013年到2015年這幾個(gè)節(jié)點(diǎn)。有意思的是，技術(shù)的周期基本都與資本變化的周期有一種微妙的結(jié)合。

　　2005年之前，網(wǎng)絡(luò)信息經(jīng)歷了早期的荒蕪，在論壇、門戶等模式下完成了初始積累。搜索引擎的出現(xiàn)使得信息的獲取自由度和便捷程度大幅提升。

　　2008年起，隨著iPhone和安卓手機(jī)的面世，智能移動(dòng)終端開辟了全新的戰(zhàn)場(chǎng)，而在PC端，電商等模式的產(chǎn)生進(jìn)一步提升信息分發(fā)效率。同時(shí)，軟件的迭代為人們開啟了娛樂新時(shí)代，視頻網(wǎng)站誕生。

　　2010-2011年，智能終端低價(jià)化，開始大量普及，全方位提升民眾生活水平的商業(yè)機(jī)會(huì)大量出現(xiàn)。AppStore和Google商店的發(fā)展，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)可以進(jìn)入“個(gè)人英雄”時(shí)代，直接為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)與百家爭(zhēng)鳴埋下伏筆。

　　2013-2015年，是智能移動(dòng)終端紅利期，新技術(shù)開始改造經(jīng)濟(jì)生活，大量非結(jié)構(gòu)化的信息產(chǎn)生，已經(jīng)非搜索引擎就可以完成解決用戶對(duì)于信息的需求。人工智能、大數(shù)據(jù)初露頭角，人們對(duì)于信息的需求不僅僅只停留在獲取，還在于預(yù)測(cè)，智能硬件、移動(dòng)醫(yī)療也開始進(jìn)入人們的視野。

　　你會(huì)發(fā)現(xiàn)這幾個(gè)技術(shù)周期是和資本周期聯(lián)系得非常緊密的，技術(shù)的進(jìn)步會(huì)產(chǎn)生需求，反之技術(shù)過剩就會(huì)帶來市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷?；剡^頭來看在過去的八個(gè)季度里，企業(yè)融資風(fēng)風(fēng)火火，機(jī)構(gòu)投得猛，估值漲得快，也加速了很多新基金的設(shè)立和募資，一直到今年的五六月達(dá)到了巔峰。

　　與此同時(shí)，A股市場(chǎng)從去年一路向上，直到6月的最后一周，市場(chǎng)突然變冷。

　　“去年是過去十年的歷史高點(diǎn)，一年的天使項(xiàng)目就有四五千個(gè)，而在過去兩年，天使輪和A輪的估值大致上升了50%，B輪、C輪之后的倍數(shù)甚至?xí)叩轿灞?、十倍，現(xiàn)在總體估值已經(jīng)明顯往下調(diào)，但是否會(huì)回調(diào)到兩三年前并不知道，總之是買方議價(jià)能力越來越強(qiáng)?！毙靷麝呎f。

　　美國(guó)也在面臨中國(guó)類似的話題。

中美獨(dú)角獸公司分布一覽

　　“從2004年到2014年，美國(guó)的科技創(chuàng)投熱潮也維持了十年左右，產(chǎn)生了100家左右的獨(dú)角獸，直到去年到了一個(gè)非常高的高度，美國(guó)的秋天似乎比中國(guó)來得更快?！毙靷麝呎J(rèn)為，100家估值超過10億美元的獨(dú)角獸可能最終也只有30%會(huì)成為贏家，這30多家企業(yè)仍然要回歸到企業(yè)自身的發(fā)展和運(yùn)營(yíng)中。

　　“其實(shí)美國(guó)公司也有很多是完全免費(fèi)，商業(yè)模式中完全沒有收費(fèi)的，而估值已經(jīng)到了過去十年的一個(gè)高點(diǎn)，后面是否還會(huì)積極看好?其實(shí)到了去年總體上大家都更理性謹(jǐn)慎了?！毙靷麝呎f。

　　反觀國(guó)內(nèi)，徐傳陞認(rèn)為，在“全民天使”的熱潮下，很多人只是“喜歡投資”，覺得被投公司下一輪融到錢就是成功了——其實(shí)那還非常遠(yuǎn)，只有被投公司在幾年后發(fā)展為行業(yè)領(lǐng)頭羊，投資方才能真正獲取最大利益。

　　“我們做早期其實(shí)是非常長(zhǎng)線的投資，如果賺的倍數(shù)非常低，是對(duì)我們投資人不負(fù)責(zé)。中國(guó)VC行業(yè)有20年了，中間其實(shí)已經(jīng)淘汰了很多機(jī)構(gòu)，真正能長(zhǎng)線跑出來的非常少，這個(gè)行業(yè)其實(shí)非常困難，本質(zhì)上是一個(gè)極少數(shù)人賺大部分錢的行業(yè)。”徐傳陞說。

　　企業(yè)最終拼的是長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)

　　過去的八個(gè)季度中，O2O是資本熱捧的最大主題，O2O平臺(tái)一輪接一輪的巨額融資也愈演愈烈，似乎都在加碼最后的王者。

　　徐傳陞認(rèn)為，“中國(guó)這些大的平臺(tái)都不太缺錢?？墒俏矣X得每個(gè)人都要去思考，爭(zhēng)取大市場(chǎng)的目的是什么?”他表示，回到2005、2006年的視頻大戰(zhàn)，土豆優(yōu)酷合并，從幾十家變?yōu)槲辶?，至今視頻領(lǐng)域仍然有四五家，美國(guó)也仍有兩三家平臺(tái)。

　　“每個(gè)人都想做第一名，但是要做第一名，一直燒錢是不可能的，市場(chǎng)一定會(huì)越來越謹(jǐn)慎、理智，不會(huì)隨便亂花錢。就算這半年是第一，意義并不大，企業(yè)最終還是靠長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)。”徐傳陞對(duì)記者說，負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)也會(huì)不斷提醒創(chuàng)業(yè)者必須對(duì)未來融資的艱巨程度有更多思考。

　　他認(rèn)為，過去兩三年最大的問題在于投資變成了補(bǔ)貼：以前的創(chuàng)業(yè)公司通常是把商業(yè)模式建立起來，產(chǎn)生現(xiàn)金流，由投資方補(bǔ)充部分資金，企業(yè)可以慢慢打磨;但在過去兩年半，很多企業(yè)通過補(bǔ)貼“野蠻生長(zhǎng)”，買單者是投資方。

　　“如果市場(chǎng)活躍，投資人熱情很高，你可以快速拿錢，但你不能覺得融了一、兩億元就可以亂砸錢。現(xiàn)在融資會(huì)有更大挑戰(zhàn)，我們對(duì)創(chuàng)業(yè)者這方面要求更高，不能以過去兩年的資金熱潮來考慮，想當(dāng)然覺得后面有很多人追著你投，覺得商業(yè)模式可以通過依附撒錢來發(fā)展?！毙靷麝呁瑫r(shí)也表示，經(jīng)緯做早期，一般在企業(yè)啟動(dòng)期就進(jìn)入，倒不認(rèn)為企業(yè)一定要很快能盈利，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)公司一般在前面三四年都很難有造血能力，他們更看重趨勢(shì)、大方向、產(chǎn)品，希望創(chuàng)業(yè)者對(duì)自身發(fā)展有更深刻的認(rèn)識(shí)。

　　“我們對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)優(yōu)化和改造傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和服務(wù)(O2O) 的投資方向還是很看好，就像今天我們還在關(guān)注社交，雖然有了微信、陌陌?？墒敲?~5年用戶的改變會(huì)帶動(dòng)技術(shù)的改變，這些都會(huì)帶來新的形態(tài)，尤其一些敏銳的創(chuàng)業(yè)者能夠洞悉90、95后用戶習(xí)慣的改變，新生代會(huì)產(chǎn)生更多新的機(jī)會(huì)?！毙靷麝呎f。

　　徐傳陞還對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，除了精細(xì)化耕耘各個(gè)既有的細(xì)分領(lǐng)域之外，經(jīng)緯中國(guó)在未來投資的一條主線將是新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)形態(tài)的改造：滴滴快的改造了出行，餓了么解決了外賣，可是生活、工作中還有很多問題可以通過技術(shù)來解決，例如醫(yī)療、金融、傳統(tǒng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)等。

中國(guó)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境與機(jī)會(huì)

　　投不投和季節(jié)沒關(guān)系，只關(guān)乎膽識(shí)

　　有著十五年投資經(jīng)歷、經(jīng)歷過幾次“寒冬”的徐傳陞在談及這一話題的時(shí)候非常平和，他認(rèn)為，這次所謂的“創(chuàng)投寒冬”和本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫很不一樣，甚至不能被視作是冬天，至多是深秋。

　　“我們幾個(gè)合伙人在一起投資很多年，總體都是非常積極樂觀，也比較腳踏實(shí)地，投每家公司都會(huì)考慮5~7年之后能否成功。經(jīng)歷過不同的經(jīng)濟(jì)周期，我們覺得起伏很正常，今年總體也沒有慢太多，只在個(gè)別方向上有微調(diào)?！毙靷麝呍诮邮堋兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)說道。

　　“未來三到五年，也會(huì)在企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療這塊出現(xiàn)一些大企業(yè)，可是發(fā)展時(shí)間不像陌陌、滴滴快的、微店、餓了么這種兩三年變成大體量的公司，還需要更多時(shí)間醞釀，2020年之前肯定會(huì)看到一些優(yōu)質(zhì)的獨(dú)角獸崛起，而且這個(gè)市場(chǎng)不會(huì)像To C 只有一兩家，可能更多?！?/p>