互聯(lián)網(wǎng)金融，最近一兩年最火爆的話題，作為一個(gè)新生的概念，目前還沒有權(quán)威定義。謝平教授，這個(gè)概念最早的提出者，曾在《互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究》中提到：“在這種金融模式下，支付便捷，市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度非常低;資金供需雙方直接交易，銀行、券商和交易所等金融中介都不起作用;可以達(dá)到與現(xiàn)在直接和間接融資一樣的資源配置效率，并在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，大幅減少交易成本?！?/p>

　　而在實(shí)際見聞中，各大媒體只要逮著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供金融服務(wù)，或是金融機(jī)構(gòu)提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，都會(huì)把它們被歸為“互聯(lián)網(wǎng)金融”。很多媒體人或分析師都有自己的一套標(biāo)準(zhǔn)，謝平教授與鄒傳偉、劉海二在其后的著作《互聯(lián)網(wǎng)金融手冊(cè)》中也重新梳理了互聯(lián)網(wǎng)金融的構(gòu)成。在我看來，它們大多未能覆蓋互聯(lián)網(wǎng)金融的全部。依托著MECE原則(Mutually exclusive,collectively exhaustive，不重不漏)，本文將從最基本的金融需求出發(fā)，用簡(jiǎn)潔明了的圖表，為讀者繪出互聯(lián)網(wǎng)金融的全貌。

　　金融的需求

　　互聯(lián)網(wǎng)思維的一個(gè)關(guān)鍵要素，就是從用戶的需求出發(fā)去思考問題。那么我們不妨首先思考一下，用戶的金融需求是什么?從用戶需求的角度出發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融其實(shí)沒什么差，一樣是為了滿足用戶的三大基本金融需求：投資、融資、支付。投資：資金充裕的人想讓錢生錢(存款、保險(xiǎn)也是投資的一種)。融資：缺乏資金的人需要錢，融資則要付出成本(如借貸的利息和手續(xù)費(fèi))，其實(shí)是用錢買錢。支付：金錢的流動(dòng)。上述的語言定義也許有點(diǎn)簡(jiǎn)單粗暴，下面的圖會(huì)給大家一個(gè)更直觀的解釋：

　　投資和融資則是相輔相成的一個(gè)整體。投資是資金盈余者想用錢賣錢，融資是資金短缺者想用錢買錢，一個(gè)巴掌拍不響，一個(gè)交易總是要有買賣雙方才能順利達(dá)成。相對(duì)的，支付可以獨(dú)立于投融資活動(dòng)，自立自強(qiáng)。舉個(gè)栗子，我們平時(shí)日用品網(wǎng)購的支付，整個(gè)過程并沒有涉及到投資或融資活動(dòng)。搞清楚這三個(gè)基本金融需求后，我們來發(fā)掘互聯(lián)網(wǎng)金融的全貌。整個(gè)投融資的流程如下圖所示。資金盈余者將錢給予資金短缺者，資金短缺者之后返還本金及投資回報(bào)或虧損。(圖中箭頭僅表示投資資金流動(dòng)方向)

　　傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通常被稱為金融中介(Financial intermediates)，負(fù)責(zé)為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性。比如銀行，資金盈余者將錢存入銀行賺取利息，銀行將款項(xiàng)放予資金短缺者，融資者支付利息。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)雖然被叫作金融中介，其實(shí)也被包含在最簡(jiǎn)單的模型中。以銀行為例，在資金盈余者存款的交易中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是資金短缺者的角色。在資金短缺者融資貸款的交易中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)則是資金盈余者的角色。

　　在最基本的投融資流程的基礎(chǔ)上，有時(shí)候由于信息不夠透明，需要投融資雙方以外的第三方介入，以促成供求信息配對(duì)，完成投融資活動(dòng)。此外，由于投融資活動(dòng)承受著各種風(fēng)險(xiǎn)，且每個(gè)投融資的主體有著不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，信息顯得尤為重要。以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Systematic risk)為例，投融資本身受到很多市場(chǎng)因素的影響，如政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、科技以及行業(yè)本身的影響。這些信息將更好地讓投資者了解不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及回報(bào)，讓融資者清楚不同融資渠道的成本。它們將直接影響資金盈余者的投資決策，以及資金短缺者的融資決策。

　　看到上圖可能有些讀者會(huì)疑問：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是不是屬于上圖中的第三方?針對(duì)這個(gè)問題，我進(jìn)一步解釋一下第三方在投融資流程中的角色。第三方并不吸收資金或出借資金，而是僅作為媒人，撮合投融資雙方，投融資雙方是一一對(duì)應(yīng)的。從這個(gè)角度來說，擁有資金池的所謂P2P借貸平臺(tái)其實(shí)不是第三方，而是資金盈余者或短缺者。傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)也有可能是第三方：以銀行代銷基金產(chǎn)品為例，基金公司是資金短缺方，零售投資者是資金盈余方，銀行則是第三方。用金融行內(nèi)的術(shù)語來講，第三方只是一個(gè)“通道”。弄清楚了投融資的流程，下面我們要介紹的是：投融資領(lǐng)域的三種業(yè)務(wù)模式

　　一、自有產(chǎn)品

　　在第三方缺席的投融資過程中，自有產(chǎn)品是互聯(lián)網(wǎng)金融的主要玩法。由于大部分投融資產(chǎn)品(包括存款、貸款、基金、信托、保險(xiǎn)等)都需要傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的牌照去設(shè)計(jì)、打包、生產(chǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融的自有產(chǎn)品主要是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)化，即媒體常說的“金融互聯(lián)網(wǎng)”。

　　除此之外，也有不少互聯(lián)網(wǎng)公司、電商企業(yè)殺入傳統(tǒng)金融業(yè)：阿里巴巴、蘇寧、百度、京東、歐浦紛紛設(shè)立小額貸款公司，蘇寧注冊(cè)了“蘇寧銀行”打算進(jìn)軍民營(yíng)銀行業(yè)，阿里巴巴和騰訊參股的民營(yíng)銀行也接連獲批。在這個(gè)領(lǐng)域里，表現(xiàn)出眾的是互聯(lián)網(wǎng)/電商系小貸公司，而民營(yíng)銀行因?yàn)閯倓偲鸩?，還沒有太大的成果。關(guān)于民營(yíng)銀行我們會(huì)在后文進(jìn)一步探討。

　　更有不少金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司密切合作、相互融合，共同開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。如阿里巴巴收購天弘基金51%股權(quán)，以及2013年鬧得紅紅火火的“三馬賣保險(xiǎn)”，賺足了大家的眼球。

　　稍作總結(jié)，自有產(chǎn)品這個(gè)領(lǐng)域主要有以下三種表現(xiàn)形式：金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)化：金融機(jī)構(gòu)所架設(shè)的在線平臺(tái)，既提供投資產(chǎn)品也提供融資產(chǎn)品，如電子銀行、保險(xiǎn)網(wǎng)銷?；ヂ?lián)網(wǎng)公司金融機(jī)構(gòu)化：要做金融產(chǎn)品的制造商，互聯(lián)網(wǎng)公司必須獲得相關(guān)牌照。

　　在這個(gè)范疇下有兩個(gè)亮點(diǎn)：一是互聯(lián)網(wǎng)/電商系小貸公司，借助電商平臺(tái)收集交易數(shù)據(jù)，從而挖掘在線商戶的融資需求，并利用大數(shù)據(jù)控制信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行小貸業(yè)務(wù)，如阿里小貸。二是互聯(lián)網(wǎng)公司參股的民營(yíng)銀行。金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司合作開發(fā)：金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司在股權(quán)層面進(jìn)行合作，建立合資企業(yè)并獲得金融牌照，共同設(shè)計(jì)、打包、生產(chǎn)投融資產(chǎn)品，如眾安在線。

　　上述內(nèi)容，我會(huì)在后面的章節(jié)一一詳細(xì)展開。二、金融服務(wù)中介金融服務(wù)中介，是投融資過程圖中“第三方”承擔(dān)的角色。其實(shí)投融資的過程和實(shí)物交易的過程無異，需要有買家(出錢的投資者)，有賣家(賣股權(quán)、債權(quán)或其他權(quán)益的融資者)，有商品(股權(quán)、債權(quán)或其他權(quán)益)。在研究金融服務(wù)中介之前，我們可以思考一下電子商務(wù)領(lǐng)域里面都有哪些主要市場(chǎng)參與者：

　　上圖的這些概念其實(shí)已經(jīng)被大部分人所熟知。我也不多廢話了。B端是企業(yè)，C端是個(gè)人。在這里還是需要稍微花點(diǎn)筆墨解釋一下圖中的B2C——B2C在這里指的是非自有品牌B2C，主要有兩種：一個(gè)是平臺(tái)B2C(B2B2C)，即可以讓商家進(jìn)駐、并向C端客戶出售產(chǎn)品的電商平臺(tái)，比如天貓、轉(zhuǎn)型后的京東商城等;另一個(gè)是非平臺(tái)的零售商B2C，從別人那邊進(jìn)貨然后向客戶銷售，自身不負(fù)責(zé)制造商品，比如轉(zhuǎn)型前的京東、一號(hào)店等。

　　我們只研究這兩種B2C，像凡客等自有品牌的B2C網(wǎng)站在此就不討論了(前文我們提到的阿里小貸之類的自有產(chǎn)品其實(shí)就可以類比為自有品牌B2C網(wǎng)站)。導(dǎo)購網(wǎng)站則從用戶需求出發(fā)，匹配適合用戶的商品，把流量引導(dǎo)至賣家處。了解了電商的業(yè)務(wù)模式后，我們還必須意識(shí)到金融市場(chǎng)和電子商務(wù)市場(chǎng)有兩個(gè)很大的不同點(diǎn)：一是金融產(chǎn)品不是消耗品，且價(jià)格會(huì)發(fā)生波動(dòng)，所以金融市場(chǎng)需要可以讓市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易的流通市場(chǎng)(也就是金融業(yè)界常說的“二級(jí)市場(chǎng)”)來滿足交易需求，這個(gè)角色通常由交易所(Exchange)來承擔(dān)。二是金融的二級(jí)市場(chǎng)通常需要有經(jīng)紀(jì)(Brokers)的參與來提高市場(chǎng)效率或?yàn)榻灰追降男畔⑦M(jìn)行保密。

　　經(jīng)紀(jì)還可以為投資者提供融資融券等額外服務(wù)。順帶一提，除了經(jīng)紀(jì)外，交易所還有一個(gè)角色——做市商(Dealers)。中國(guó)的A股市場(chǎng)暫時(shí)還沒有做市商機(jī)制，但新三板(試點(diǎn)中)和其他OTC市場(chǎng)(柜臺(tái)交易市場(chǎng))已經(jīng)有做市商機(jī)制的存在。不過做市商并不是第三方，它需要自己將金融產(chǎn)品買下再賣出，低買高賣賺中間差價(jià)，它在交易過程中扮演的是資金盈余者或資金短缺者的角色。

　　因此，我們便可以順利成章地把圖中的概念拓展到金融服務(wù)中介來。

　　F指的是金融機(jī)構(gòu)(Financial institutions)。N指的是非金融組織或個(gè)人(Non-financial organizations/individuals)。(要說明的是F2F、F2N這些亂七八糟的術(shù)語，只是作者隨口編出來的，在業(yè)界并沒有很高的辨識(shí)度，裝逼者請(qǐng)慎用。)

　　下面，我將進(jìn)一步解釋上圖中的六種金融服務(wù)中介：F2F：金融機(jī)構(gòu)間的交易大多一對(duì)一直接進(jìn)行，但也有不少交易平臺(tái)存在，比如銀行間交易市場(chǎng)。

　　由于F2F模式大多都由監(jiān)管機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)，或以交易所(如陸金所的F2F業(yè)務(wù)Lfex)的形式存在，我在后文也不再詳細(xì)展開。

　　F2N：包括平臺(tái)F2N以及非平臺(tái)F2N，零售用戶可以直接在F2N上購買基金、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品，進(jìn)行投資理財(cái)。平臺(tái)式F2N是一個(gè)在線的金融產(chǎn)品市場(chǎng)(Market place)，金融機(jī)構(gòu)可以進(jìn)駐該平臺(tái)并直接向客戶銷售金融產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)作為直接銷售方，如淘寶基金、淘寶保險(xiǎn)等。最有名氣的余額寶僅僅是其中的變種。此外還有微信公眾號(hào)，不少金融機(jī)構(gòu)也進(jìn)駐微信，以服務(wù)號(hào)的形式提供內(nèi)容。

　　非平臺(tái)F2N銷售的產(chǎn)品不是自己生產(chǎn)的，它只是做代銷工作，一般以從金融產(chǎn)品的生產(chǎn)商(基金、保險(xiǎn)公司等)收取傭金的方式賺錢，如天天基金網(wǎng)、銅板街等。用戶除了購買投資產(chǎn)品外，還可以申請(qǐng)貸款產(chǎn)品，如互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融模式：電商平臺(tái)與銀行合作，為電商平臺(tái)的供應(yīng)商提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)。目前京東商城、蘇寧易購、eBay等已經(jīng)與銀行合作，開展了這項(xiàng)業(yè)務(wù)。原本打算在2014年3月由騰訊、阿里巴巴、中信銀行合作推出的網(wǎng)絡(luò)信用卡，其本質(zhì)也是信用卡產(chǎn)品銷售渠道的新拓展，只可惜這個(gè)計(jì)劃被央行叫停了。

　　N2N：以眾籌平臺(tái)為代表，有融資需求的個(gè)人/機(jī)構(gòu)可在眾籌平臺(tái)發(fā)起項(xiàng)目，以股權(quán)、債權(quán)、或預(yù)售/團(tuán)購等的方式向投資者募集項(xiàng)目資金。要注意的一點(diǎn)是，P2P借貸平臺(tái)其本質(zhì)是以債權(quán)為基礎(chǔ)的眾籌平臺(tái)，這個(gè)我們也會(huì)在后文詳細(xì)解釋。國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)參與者有天使匯、大家投、人人貸、拍拍貸、陸金所、點(diǎn)名時(shí)間、眾籌網(wǎng)、追夢(mèng)網(wǎng)等。

　　導(dǎo)購網(wǎng)站：即金融流量分發(fā)網(wǎng)站(也被稱為金融垂直搜索)，根據(jù)用戶的金融需求，金融流量分發(fā)網(wǎng)站會(huì)匹配適合客戶的金融產(chǎn)品(目前覆蓋貸款、信用卡、理財(cái)產(chǎn)品等)，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)參與者主要有融360、好貸網(wǎng)、我愛卡、百度貸款搜索、24財(cái)富等。交易所：供用戶交易金融產(chǎn)品或大宗商品的二級(jí)市場(chǎng)。

　　除了兩大股票交易所，大部分讀者可能都不知道，國(guó)內(nèi)的大宗商品電子交易所在2013年多達(dá)近100家(2012年高峰時(shí)候，國(guó)內(nèi)交易所甚至超過900家，后來在商務(wù)部、央行和證監(jiān)會(huì)的聯(lián)合整頓下，國(guó)內(nèi)交易所的數(shù)量才被控制下來)。與此同時(shí)，在北京、重慶等地存在著近20家金融資產(chǎn)交易所。

　　而互聯(lián)網(wǎng)交易所也在慢慢崛起，如各P2P平臺(tái)的二級(jí)交易市場(chǎng)、陸金所旗下的Lfex等。讀者可能會(huì)注意到，在圖中交易所把前面的幾種交易類型都裹住了，這主要是因?yàn)榇蟛糠纸灰姿渤袚?dān)了一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的功能。經(jīng)紀(jì)：在股票交易市場(chǎng)中，經(jīng)紀(jì)的角色是由券商來承擔(dān)的。

　　在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，我將會(huì)探討互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展。

　　三、信息供應(yīng)與分析談完自有產(chǎn)品和金融服務(wù)中介這兩種主要業(yè)務(wù)模式，我們來簡(jiǎn)單介紹一下投融資領(lǐng)域的最后一種業(yè)務(wù)模式——信息供應(yīng)與分析。這個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)參與者通過為客戶提供及時(shí)有效的信息及分析以促成投融資活動(dòng)，如挖財(cái)記賬、彭博、財(cái)經(jīng)門戶、騰訊操盤手、雪球財(cái)經(jīng)等。如果你懂得運(yùn)用，它們并不比私人投資顧問差多少。滿足支付需求的業(yè)務(wù)模式比投資融資更廣泛的金融需求是支付，線上線下的消費(fèi)都需要支付，甚至線上線下未來的消費(fèi)都可以通過線上支付。

　　仔細(xì)想想我們平時(shí)付錢的過程，你會(huì)發(fā)現(xiàn)支付的流程其實(shí)很簡(jiǎn)單：

　　支付方使用擁有支付手段功能的媒介(即貨幣￥)，直接付款給收款方，或通過第三方間接付款給收款方。所以互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)想要在支付領(lǐng)域下工夫，只有兩種手段：要么成為第三方，要么成為媒介。相對(duì)應(yīng)的，互聯(lián)網(wǎng)金融在此領(lǐng)域有兩種可以實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)模式：電子支付：作為買家賣家以外的第三方，為用戶提供桌面端/移動(dòng)端電子支付及轉(zhuǎn)賬、繳費(fèi)等服務(wù)，如網(wǎng)上銀行支付、支付寶、微信支付。虛擬貨幣：以電子形式存在、于網(wǎng)絡(luò)上流通、具有標(biāo)價(jià)及消費(fèi)等功能的非法定貨幣，如Q幣、比特幣、萬里通。

　　我將在后文詳細(xì)探討上述兩種業(yè)務(wù)模式。啰嗦了一大堆，最后九張圖合并在一起召喚出“神龍”：

　　值得注意的是，圖中的互聯(lián)網(wǎng)金融的各種業(yè)務(wù)模式是按實(shí)現(xiàn)的功能去劃分，現(xiàn)有的市場(chǎng)參與者也逐漸在往多個(gè)領(lǐng)域滲透。例如陸金所雖然是債權(quán)眾籌平臺(tái)(P2P借貸平臺(tái))，但它也有交易所的功能為用戶提供二級(jí)市場(chǎng)交易的服務(wù)。